资产配置方法论系列之十五：再平衡的艺术.pdfVIP

中金公司研究部: 2018 年5 月8 日 目录 关于再平衡的几个问题 3 问题一：再平衡是战术调整么？ 3 问题二：再平衡可以提高组合回报么？4 问题三：再平衡的频率越高越好么？ 6 再平衡的方法与实践 8 再平衡的主要方法和步骤 8 从国际经验看再平衡及其应用 9 以股债资产为例看适合国内市场的再平衡策略 13 图表 图表1: 再平衡属于广义战术调整4 图表2: State Street 目标日期基金下滑道设计 5 图表3: 60/40 组合不同频率、不同交易成本下的再平衡年化回报率之差 7 图表4: 60/40 组合不同阈值、不同交易成本下的再平衡年化回报率之差 7 图表5: 再平衡步骤 8 图表6: 国际资产管理机构再平衡的实践 9 图表7: 挪威GPFG 投资框架和再平衡策略 10 图表8: 再平衡帮助GPFG 捕捉了金融危机后的股市反弹 10 图表9: 加拿大CPPIB 投资框架和再平衡策略 11 图表10: 美国CalSTRS 投资框架 12 图表11: 新西兰NZSF 投资框架 13 图表12: 在一个买入并持有的60/40 组合中，在股票估值较高时，其往往是配臵比例比较高，但是当其估值在低位时， 又往往是配臵比例比较低 14 图表13: 60/40 组合买入并持有、年度再平衡、10%阈值再平衡指数对比 14 图表14: 60/40 组合不同情形下再平衡风险收益特征 15 图表15: 60/40 组合再平衡情形分析（2003 年12 月31 日至2018 年3 月31 日） 15 图表16: 60/40 组合再平衡情形分析（2012 年12 月31 日至2018 年3 月31 日） 15 图表17: 60/40 组合再平衡情形分析（2014 年12 月31 日至2018 年3 月31 日） 15 图表18: 组合中股债不同比例再平衡效果情景分析 16 图表19: 风险平价组合不同情景下再平衡风险收益特征 16 图表20: 风险平价组合年度再平衡、8% 阈值再平衡指数对比 17 图表21: 风险平价组合再平衡情景分析（2003 年12 月31 日至2018 年3 月31 日） 17 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2018 年5 月8 日 关于再平衡的几个问题 资产配臵最重要的决策就是决定组合权重，这往往是影响投资实践结果的单一最大影响 因素。然而，从建立组合的那一刻开始，由于资产价格的波动，实际组合与目标组合总 会有偏差，有时偏差甚至会很大，这就需要再平衡将实际组合中的资产权重调整到与目 标组合一致或接近的水平，以使得组合的风险收益特征与目标一致。然而，再平衡往往 涉及“高卖低买”，概念虽然浅显易懂，但在实际操作中仍会面临很强的心理障碍，从而 对其必要性、操作方式和效果产生疑问，本篇报告将重点回答这些问题。 问题一：再平衡是战术调整么？ 再平衡根据事前确定的规则以固定时间或固定阈值进行组合调整，属于广义上战术调整 的一种，但是与主动的战术调整又有所不同。 再平衡属于广义战术调整的一种 市场变化或者各资产间相对价值的变化可能会带来短期的投资机会，或者增加组合的风 险敞口，并且随着市场的变化，实际组合的权重可能会偏离战略配臵组合，那么在重新 安排组合权重的过程中就发展出了多种策略，大致可归为两类：基于预测的调整和基于 规则的调整。 基于预测的调整策略通常是主动的战术调整，目的是挖掘市场上的短期相对价值机会、 调整资产配比从而控制风险。通常依据预测的回报率、波动率等数据更新组合的权重， 对中长期的战略配臵进行短期修正，起到转移风险、增强业绩的作用。实践上可以通过 直接增减投资组合内的各类资产