的黄金期之一,同业间的合作大于竞争（即合力打1.docVIP

尽管阳光私募行业尚处于跑马圈地阶段，应该说属于发展的黄金期之一，同业间的“合作”大于“竞争”（即合力打造一个具有竞争力的行业），但在高速发展的同时行业也呈现出非均衡特征，10/50特征显著： 存量方面，行业内前10%（按规模）的投资顾问管理着50%的规模，已有一定数量投资顾问资产管理规模达到30亿～50亿，甚至更高； 增量方面，2010年亦约10%的投资顾问获取了行业50%的增量份额，近半数投资顾问在过去一年的发展处于相对停滞状态，甚至衰退或退出。当然，相比海外对冲基金每年约10%的破产清算比例，处于发展初期阶段的国内阳光私募当前的生存与竞争环境尚属“安逸”。 产品角度：狭隘的多元化之路 从产品角度而言，尽管备受瞩目的股指期货距离阳光私募尚有一段距离，但行业/主题基金产品的不断出现还是给行业带来一丝兴奋，如从容投资担任投资顾问的医疗产品、朱雀投资担任投资顾问的大消费主题产品、外贸信托发行并管理的化工量化双核产品等等，多元化也顺理成章的成为行业2010年度关键词之一。 说到行业/主题基金，其从上世纪80年代出现并快速发展，实际上是自上而下投资策略体现，结合经济及产业结构发展趋势选择主题/行业，因此行业/主题基金大都立足长期投资。从国际行业基金的结构来看，医疗保健行业、房地产行业和高科技行业基金占据前3名的位置。 实际上，在私募这一相对个性化的领域，部分阳光私募投资顾问在操作策略上已经展示出多元化，如风险收益定位差异（积极型的尚雅、新价值，平衡型的重阳、朱雀、武当、源乐晟，稳健型的智德、星石等）、换手率差异（买入持有策略的长今、同威、君富，频繁交易的中睿合银）等，其它如擅长组合管理的智德、倡导量化投资的国富等等。 在与公募基金投资工具无较大差异化的情况下，对照比较发展相对成熟的公募基金产品线可以看到，阳光私募在产品多元化之路上刚刚起步似乎就触及天花板。当然，突破瓶颈的方式之一就是投资工具的丰富，对冲基金快速发展的核心魅力就在丰富投资工具支持下的多元化且领先的投资策略。不过，在等待基础市场不断的发展和完善以提供丰富投资工具的同时，我们的投资顾问也要看到多元化不仅仅局限于产品设计，服务、内控、机制等环节亦可以有所作为，甚至大有作为。图表2的一份调查研究成果显示，高端客户选择私人财富管理机构的理由排序中，客户服务质量、保密性和安全性甚至优于投资顾问质量、投资业绩。 图表2：高端客户选择私人财富管理机构的理由排序 看重程度排名 看重理由 1 客户服务质量 2 保密性和安全性 3 投资顾问质量 4 形象和声誉 5 现有客户引荐 6 投资业绩 7 产品和服务定价 8 产品范围宽度 9 获得其他专家服务的渠道 10 地理覆盖的范围 11 家族与财富管理机构关系 12 业务介绍人引荐 来源：Price Waterhouse European Private Banking Survey,1994/95.IBM Consulting?Services, European Wealth and Private Binking Industry Survey,2005 相关主体：积极全面参与 阳光私募在蹒跚起步阶段，行业曾冠以“深圳模式”和“上海模式”来区分，实际上就是非结构化和结构化信托模式，但也反映了当时的行业发展状况，参与的信托公司主要为以华润信托（当年的深国投）和平安信托为代表的深圳信托公司和部分上海的信托公司。时至今日，随着阳光私募的快速发展，越来越多的信托公司加入到这一领域，目前已有逾40家信托公司开展或开展过阳光私募业务。 与此同时，商业银行的积极介入也大大推动了行业的快速发展。在阳光私募业务开展上，商业银行经历从被动托管到渠道销售再到主动管理、从分行合作到总行层面合作、从选择投顾到产品设计和定制，呈现出全面介入特征。 随着阳光私募的发展壮大，2010年国内TOT/类TOT产品亦呈现加速发展，目前TOT/类TOT产品总数已有数十只，为阳光私募行业加入机构化因素。这一特征与对冲基金一致，在出色的业绩支撑下，海外市场机构投资者对于对冲基金的关注度也不断提升，对冲基金的基金（FOHF）的发展也成为海外对冲基金业发展的重要支柱。据统计，截止2008年末，FOHF的产业规模达到6000亿美元，在短短十年间占全球对冲基金总规模的比例从18%一路上升至1/3。 图表3：近十年全球对冲基金资金来源变化比较 来源：国金证券研究所 盘点风险收益： 整体优势VS显著分化 整体风险收益特征表现出竞争力 从行业整体角度出发，阳光私募整体表现优于股市。从图表4、5的走势和数据可以看到，阳光私募整体绝对收益率与股市相当甚至优于股市，同时阳光私募平均标准差仅是股票市场2/3左右，在此背景下阳光私募夏普比率显著均优于股票市场，且为正