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4th Symposium of China Journal of Accounting Research (CJAR) 中国会计学刊研讨会 17 – 18 December 2010 Paper Session 7 产业政策与公司融资-- 来自中国的经验证据 By 陈冬华 南京大学 李真 亚利桑那大学 新夫 南京大学 Sponsored by: 产业政策与公司融资 1 ——来自中国的经验证据 陈冬华 南京大学会计与财务研究院 dhchen@ 李真 亚利桑那大学商学院 oli@ 新 夫 南京大学会计与财务研究院 newmanov@163.com （2010 年10 月第六稿） 摘 要：本文试图从上市公司股权融资（IPO ）、股权再融资（SEO）和银行贷款等三个 角度考察宏观经济政策与微观公司金融之间的关系。研究发现，产业政策支持的行业，其 IPO 融资额和家数增长率显著超过未受支持的行业，这一结果在控制行业业绩（ROA ）、行 业负债水平（资产负债率）和行业成长性（M/B ）等指标后，依然存在。此外，产业政策支 持的行业，其股权再融资（SEO ）机会显著高于其他行业，这一结果同时存在于配股、增发 以及配股和增发（SEO ）。银行贷款中，在控制其他变量后，产业政策支持的行业其长期银 行借款显著高于其他行业，而短期银行借款则呈现相反趋势。整体来看，我们的经验证据显 示，产业政策作为一项政府政策在公司融资行为中起到了主导作用，在转型国家的中国，产 业政策是公司融资决策的重要因素。 关键词：产业政策；公司融资；IPO ；SEO；银行贷款 一、前 言 经济研究的目的，大抵在于发现事物之间最大可能的因果关系，但是，人们往往被一些 外在的表象所迷惑而忽略最为根本的影响因素。因此，在研究因果关系中，应时刻牢记我们 应当试图去发现最为重要的因素（first order effect ）。研究公司财务，如企业融资行为，我们 自然最关心的是什么因素最终决定了企业外部融资决策的约束条件（the constraints of access to finance ）。而对这一问题的探究则必须要求研究者对企业所处的制度环境和历史事实进行 1 本文系陈冬华教授主持的国家自然科学基金课和国家社会科学基金课题08CJY009 的研究成 果，感谢教育部新世纪优秀人才支持计划、教育部博士研究生学术新人奖、南京大学中青年优秀学科带头 人计划和上海财经大学会计与财务研究院资助，感谢南京大学会计与财务研究院和“国际化会计学博士生 项目（IAPHD）”的支持，衷心感谢齐祥芹、沈永建、梁上坤、蒋德权、赵刚、新夫、梅波、俞俊利、王国 君、胡晓莉等的建设性意见，文责作者自负。