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营运资本结构与企业绩效——基于创业板上市公司的实证 营运资本结构与企业绩效 — — 基于创业板上市公司的实证 江苏科技大学经济管理学院 施金龙 李银萍 摘要：随着时代进步、经济发展和公司管理模式的不断完善，学者纷纷将企业营运资本管理纳入 研究范畴。本文选取创业板上市公司中189家制造业公司 2010～2013年的财务数据作为样本，建立 多元回归模型分析营运资本结构与企业绩效的关系；并结合研究结论和创业板 自身特点，提出提升 创业板企业绩效的相关建议。 关键词：创业板上市公司 营运资本结构 企业绩效 一 、引言 2009年 10月，共有 28家创业板公司在深圳证券交易 所上市，截至 2014年 4月底，创业板已有 379家上市公司。 创业板主要是为高新技术企业服务，大多数企业处于发展 探索时期 ，经营状况不稳定。而提高企业绩效的途径一般 有两方面：对外拓展业务 、对内加强管理。其中，营运资本 管理是内部管理的核心部分。企业一方面要充分利用营运 资本，获得高收益 ，另一方面要保证合理的流动资产存量 确保公司的偿债能力，否则会导致企业在一定时期内不能 偿还短期债务，面临破产的危机。营运资本管理是大多数 公司内部管理的核心部分，因此 ，研究创业板公司营运资 本的结构现状对提高企业绩效具有重大意义。 二、文献综述 (一)国外研究 国外关于营运资金管理的研究始于20 世纪 30年代，随着研究的深入，部分学者开始研究营运资 本结构与企业绩效之间的关系。Martin Gosman和 Trish Kelly(2003)以美国零售业企业为样本研究营运资本管理 效率，并以存货的销售天数和应付账款的清偿天数之差来 衡量企业的营运效率，由于零售业的特殊性，应收账款回 收速度快，故基本上可以不用考虑应收账款的管理。Frank 和 Goyal(2003)选取了美国非金融企业 1950～2000年的财 务数据作为研究样本，研究结果表明财务杠杆(利用市场 价值衡量)与企业绩效呈负相关关系。Tryofonidis和Lazaridis (2006)：~取雅典上市的六个行业131家公司2001～2004年数据 进行实证研究，结果表明所选行业的企业营运资本管理与 公司盈利性呈负相关关系。 (二)国内研究 国内学者于 20世纪 90年代对营运资 本相关问题进行研究。毛付根(1995)从研究流动资产和负 债的角度出发，将流动资金的使用状况(投资策略)与其相 应资金由来(融资策略)相联系，运用合理的研究方法制定 出合理的营运资本管理政策。戴鹏(2001)指出：企业流动 资产中的部分资金是由营运资本提供的，通常由流动资产 减流动负债的余额进行列示，也就是企业 日常经营活动中 净投资的概念。周文琴、孟全省和邱威(2007)将集中度较 高的七个行业的中小企业作为样本 ，对企业营运资本结构 (文中选取了流动比率)进行实证分析 ，得出的结论是多数 行业的流动比率与企业的成长性正相关；流动比率与企业 的抵押价值负相关；全部行业的流动比率与企业的资本结 构负相关；多数行业的流动比率与企业的盈利能力不存在 明显的相关性。韩庆兰、颜敏(2008)对我国房地产上市公 司的营运资本结构与企业价值关系进行实证分析，得出的 结论是营运资本配置率 、流动负债比率 、金融流动负债与 企业价值呈负相关关系；经营流动资产／总资产、存货资金 周转率和收入与预收账款的比率与企业价值呈正相关关 系；金融流动资产比率与企业价值呈现较弱的正相关关 系。宋晨曦(2009)选取中小企业板 268家企业作为研究对 象进行实证分析，结果表明合理的营运资本结构和政策有 助于企业盈利能力的提升。史德春、范亚东(2014)的研究 表明公司的营运资本结构与企业的盈利能力存在相关性， 短期借款／流动负债与公司的盈利能力呈负相关关系。 综上所述，相关理论研究方面包括概念分析和管理策 略，实证分析方面包括营运资本结构和企业绩效 、企业价 值以及盈利能力之间相关性研究。但是具体到创业板上市 公司的实证研究并不多，也未考虑行业特征的影响。本文 选择创业板中集中度较高的行业作为样本，对营运资本结 构与企业绩效的相关性进行分析，从而找出较为合理的营 运资本结构，达到提高企业绩效的目的。 三、理论分析与研究假设 国内很多学者研究营运资本结构与企业绩效的关系 ， 如史德春、范亚东(2014)指出货币资金／流动资产、应收账 款／流动资产和存货／流动资产与企业绩效存在负相关关 系。一般而言，企业的流动资产越多，企业的偿债能力越 强 ，但流动资产中货币资金过多会导致企业存在大量闲置 资金，形成机会成本，从而造成企业利