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机构投资者持股与公司业绩的灰色关联分析 学术研究 ACADEMIC RESEARCH中国注册会计师 2013.08机构投资者持股与公司业绩的灰色关联分析 张丽琨 崔璐璐 卢浩摘要本文以2011年中国A股46家上市公司为样本，采用灰色关联分析的方法分析了不同类型机构投资者对公司业绩的不同影响程度，结果显示持股比重较高的基金持股、保险公司持股和QFII持股与公司业绩的关联系数较高。最后，提出了完善和促进机构投资者发展的建议对策。机构投资者????公司业绩????灰色关联分析关键词and Servaes(1990) 指出机构投资者持股和TobinńQ之间存在显著的正相关关系；Chaganti and Damanpour(1991)用数据分析了机构持股和净资产收益率(ROE)存在一个显著的正相关关系；李维安等(2008)基于南开公司治理指数的研究表明,机构投资者提升了公司治理水平，降低了上市公司的代理成本，机构投资者持股比例与企业业绩和市场价值存在显著正相关性；王雪荣,董威（2009）以2007年沪市243个样本数据作回归分析得出结论：具有较大持股一、引言注重投资的安全性和长期利益，一定程量的机构股东不仅和公司绩效呈显著正机构投资者的发展壮大是证券市度上减缓了市场的短期波动。可以说机相关,还和公司高管薪酬水平显著正相场健康稳定发展的关键因素，自20世构投资者的正面作用毋庸置疑，集中体关；娄伟(2002)、吴晓晖等(2006)、石纪70年代以来，投资者法人化、机构现在参与国有企业的改制、上市筹集良平等(2007)、穆林娟等(2008)也得出化已成为国际证券市场的一大发展趋资金、优化资源配置、参与公司法人治了类似的结论。那么机构投资在提升公势。近年来，为促进我国证券市场的快理结构、维护市场稳定和金融产品创司业绩的同时，究竟不同类型机构投资速成长和发展，管理层将大力培育行为新等方面。学术界众多的学者也通过者的影响力度是多少，国家在鼓励机构规范的机构投资者作为加强证券市场建研究发现，机构投资者能够迫使经理投资者介入资本市场时，哪些机构投资设的重要内容。相对于个人投资者，机人关注公司业绩，并防止他们产生机者应该加大管理和投资力度，成为本文构投资者的入市资金量大、持股时间较会主义的利已行为，Strickland, Wiles 关注的焦点。下文将采用灰色关联分析长，且拥有信息、研究分析优势以及科and Zenner(1994)、 Smith（1996）、法，分析不同机构投资者对公司业绩的学完善的决策、监控体制优势，它们更Carleton et al.（1998）、McConnell 影响程度。078 学术研究 THE CHINESE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANT 2013.08ACADEMIC RESEARCH 表1 数据统计性描述基金持股比例券商持股比例QFII持股比例保险公司持股比例社保基金持股比例信托公司持股比例ROE最大值0.3540780.0653730.0396830.1007360.038#00469912210.0653730.413036最小值000000-0.32883均值00032808000883700029250.1350357中位数0.07568000000.142535二、样本选择与研究方法法，已成功地被应用于许多领域，而且（一）样本与指标的选取形成了自己的理论体系。这种灰色关联3．计算影响因子的绝对差值本文选取2011年在中国A股上市分析方法对样本量多少和其规律性没有对经过标准化处理后的数据，计算的46家公司（非金融保险类、非ST公司）高要求，相对于回归分析、方差分析等，母因素与各个子因素的差值的绝对值为样本（注：在选取46家公司样本时，在样本量较小的时候比较适用。鉴于本Δ，3从各个行业中随机选择数据比较全的样文样本数量为46个，采用回归分析样本数据，以保证结论的可靠度）。公司本量不足，这里采用灰色关联分析法来最小二级差：业绩指标选择能够综合反映公司业绩水分析机构投资者持股各个构成对公司净平的净资产收益率指标，机构投资者分资产收益率的影响程度。灰色关联分析类主要包括基金公司、券商、QFII、保的模型构建及步骤如下：最大二级差：险公司、社保基金、信托公司持股六大1.确定系统的分析数列类，其持股比例为前十大股东中各个机指定系统的参考母数列和影响因素构投资者持股比例之和。本文使用数据子数列，参考数列X（k）={X（1），4．计算影响因子的关联系数矩阵00来源于国泰安数据库CSMAR和WindX（2），…，x（n）}，这里参考母根据如下公式计算参考母矩阵与各00金融数据库。数列为公司净资产收益率指标，n=46。个子因素的关联系数