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煤炭上市公司资本结构与股权结构、资产规模关系研究 ·综合 2011年第 7期（上） 煤炭上市公司资本结构 与股权结构、资产规模关系研究 西安科技大学管理学院 王新红 魏润娜 表 1 近 4年我国煤炭上市公司平均资产负债率和平均长期资产负债率分布表 资本结构 平均资产负债率 平均长期资产负债率 2006 48.88% 11.34% 2007 48.61% 15.42% 2008 46.13% 13.22% 2009 49.01% 16.60% 一、引言 资本结构问题自产生以来一直是人们探讨的热点，国内外学 者对资本结构和企业价值的关系、资本结构的影响因素进行了大 量的研究，但很少有学者将目光转向资本结构和股权结构、资产规 模的关系上，特别是以某一行业为基础进行系统的研究。我国煤炭 上市公司拥有特殊的股权结构，如股权高度集中，国家股份比重较 大；同时也具有较大的总资产，经营业绩优良。那么这些因素是否 会影响其资本结构，究竟如何影响其资本结构，有待于分析和检 验。不仅如此，对资本结构与股权结构、资产规模关系的实证研究 还可以帮助企业剔除间接影响因素，通过对直接影响因素的调节， 找到最优的负债比率，这对企业的合理、长期发展有重要意义。 自从1958年MM理论提出后，学术界从资本结构的影响因素方 面对资本结构进行了广泛的研究：1988年Titman和Wessels的实证 研究提出了可能对公司资本结构造成影响的8个因素：即抵押资产 价值比例、非负债类税盾、企业的成长性、独特性、行业因素、企业 规模、盈利的波动性、盈利性；国内早期的研究中，黄庆堂和黄兰英 （1997）认为资本结构的影响因素包括四个方面：行业因素、资本市 场、主管信念和公司特征；近期国内学者根据我国特殊的股权结构 和公司规模等因素分析了其对公司资本结构的影响。洪锡熙和沈 艺峰（2000）得出企业规模会对企业资本结构产生显著影响。肖作 平（2004）通过对中国上市公司管理者持股、股权集中度、股东人 数、国家股、法人股和流通股等与公司资本结构关系的研究，得出 股权结构是影响资本结构选择的重要因素。顾乃康和杨涛（2004） 论证了股权结构是资本结构的重要决定因素。杨艳、陈收（2007）运 用双向固定效应模型，证明了在不同性质控股股东的利益导向下， 资本结构因控股股东控制力的不同表现出不同的特征。 资本结构的行业特征是国内学者对资本结构研究的新方向， 一般学者从两个方面进行研究：一是资本结构的行业性，如陆正飞 和辛宇（1998）、郭鹏飞和孙培源（2003）用多元回归方法，而吕长江 和韩慧博（2001）、林钟高和章铁生（2002）则用方差分析检验方法 证明了资本结构具有显著的行业特征。二是仅以某个行业为例单 独对其资本结构进行分析，从这方面进行研究的学者较少，而且都 是近年来人们意识到资本结构的行业特征后才开始的。如李春善 （2008）对医药行业资本结构的影响因素进行了回归分析，证明企 业资产的多少会直接影响到长期负债水平。兰峰（2009）同样运用 多元回归的方法对再生水资源行业的资本结构影响因素进行了分 析，得出盈利能力等四个因素对这类公司资本结构影响显著，而公 司资产规模和股权结构则无显著影响。 本文针对目前的研究现状，选择煤炭行业的资本结构与股权 结构、资产规模的关系进行研究，希望以此找到影响煤炭行业资本 结构的直接因素，为煤炭企业的资本结构调整提供理论依据。 二、我国煤炭上市公司现状分析 截止到2009年12月31日，我国煤炭行业上市公司共27家，且将 近一半分布在西部地区，这些公司之间存在千丝万缕的联系，也具 有煤炭行业自己的特性，如股本规模庞大、行业性较强、业绩优异 等。 （一）资产规模状况 煤炭上市公司的资产规模近年来不断增 加，总资产过百亿的公司，由2007年的8家，上升到2009年的16家， 超过半数，其中中国神华作为煤炭行业的龙头，截止到2009年12月 31日，总资产为3105.14亿元，资产规模最小的是四川圣达，为6.64 亿元。从主营业务收入上看，中国神华2007～2009年的主营业务收 入分别是：821.07亿元、1071.33亿元、1213.12亿元，同样领跑煤炭 板块，国际实业2009年的主营业务收入为5.18亿元，位列本年度最 后。从2007到2008年，27家煤炭公司中有26家实现主营业务的增 长，只有国际实业有所下降，其中美锦能源、金牛能源以增长率 112%和75%排名行业前两位。在2009年度也有超过半数的煤炭公 司主营业务收入有所增加，以此推测，在未来几年中煤炭公司的业 绩还会继续增长。 （二）股权结构特点 人们通常用两个指标来衡量股权结构， 一是股权集中度，二是股权性质。 （1）股权集中度。煤炭行业的股权集中程度虽然有下降趋势但 依旧很高，2