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SIM智能卡–天喻信息、东信和平、恒宝股份 国信证券电子分析师： 刘翔、刘洵 致力于打造前瞻的投资研究 2014年12月20日 国信证券半导体投资论坛 * 恒宝股份规模较大，资产负债率低，人员少 天喻信息 公司是一家专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司于2011年4月发行上市，第一大股东为武汉华工，持有25.89%股权。企业注册资本为43005.6万元，总资产20.62亿元，资产负债率46.6%。公司在职员工总数为2133人。 东信和平 公司是专业从事智能卡及相关设备研发、生产、销售的国有控股智能卡厂商。公司于2004年7月上市，公司第一大股东为普天东方通信集团，持有公司29.11%的股权。目前，企业注册资本28899万元，总资产14.60亿元，资产负债率48.1%。公司在职员工总数1998。 恒宝股份 公司是一家集服务、研发、生产、销售为一体的智能卡与电子标签制造企业。公司于2007年1月上市。公司第一大股东为钱云宝，持有22.25%股权。企业注册资本71320万元，总资产14.55亿元，资产负债率22.27%，在职员工1341人。 * 各家公司主营构成丰富，侧重点略有不同 天喻信息 公司主要产品为各类智能卡，包括通信智能卡、金融IC 卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡(盘)、社保卡、加油卡等。同时提供多种解决方案，包括支撑系统解决方案和行业应用解决方案。 东信和平 公司的产品主要包含卡类、读写终端类、应用工具类和系统集成等四大类产品系列，其中卡类产品是公司目前的主导产品，包括接触式智能卡、非接触式智能卡、双界面卡、磁条卡以及刮刮卡等，其中SIM卡出货量和市场占有率国内市场继续排名第一位。 恒宝股份 公司产品较为丰富，涉及金融、通信、政府、交通、行业应用领域。拥有多种金融重控票证和卡类产品，提供电子标签、读写机具、COS软件、信息处理平台的开发商，系统集成和电信增值服务。 * 恒宝股份利润高，增速快 天喻信息 公司2014年前三季度实现营收9.68亿元，同比增长5.51%，净利润4409万元，同比减少35.21%。净利润下滑主要原因在于公司集体大量应收账款准备，导致前三季度资产减值损失同比增长62%，7月所持泰合志恒股权增资上海韦尔，产生投资损失1089万元。新产品研发支出较大。 东信和平 公司2014年前三季度实现营收8.95亿元，同比增长11.73%，净利润3113.68万元，同比增长67.86%。预计全年实现归属上市公司股东净利润同比增长40~70%. 恒宝股份 公司2014年前三季度实现营收10.11亿元，同比增长26.78%，净利润1.81亿元，同比增长51.34%。预计全年实现归属上市公司股东净利润2.81~3.21亿，同比增长40%~60%。 专业结构 教育程度 天喻信息销售人员、东信和平生产人员、恒宝股份技术人员占比较高。 * 恒宝股份注重技术研发，运营效率较高 * 恒宝股份营收增长较快，成长显著 收入及增长 天喻信息 东信和平 恒宝股份 三家公司营收总量接近，但恒宝股份的净利润较高，且近年来增长较为显著。东信和平为三家中净利润最低企业，且增长率明显低于其他两家公司。 * 恒宝股份拥有较强盈利能力 天喻信息 东信和平 恒宝股份 可以看出，恒宝股份一直以来拥有较高的利润率，盈利能力较强。天喻信息毛利率较高，但净利率一直较低。说明恒宝股份各项费用控制能力较强，天喻信息管控能力较弱，东信和平净利率位于三家公司中最低水平，盈利能力较弱。 * 低费用率体现恒宝股份优秀管理 天喻信息 东信和平 恒宝股份 ? 2013 2012 2011 费用（万元） 销售 管理 财务 销售 管理 财务 销售 管理 财务 天喻信息 7326.2 7597.6 268.4 5226.1 7808.2 -422.1 4081.7 4775.6 -409.9 东西和平 8389.5 9085.0 366.2 5645.3 6358.2 -66.6 5024.9 4804.6 464.9 恒宝股份 6483.2 5644.9 238.7 5335.3 4874.9 -131.0 3386.8 3568.4 -157.0 * 三家公司海内外市场各有特点