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【“985 ”专栏】 从人民币汇率的长期走向看短期政策调整的必要 复旦大学 985 课题组 ( ) 摘 　要 :2008 年 5 月 14 日,人民币境外无本金不可交割远期外汇市场 ND F 在两年内首次 以贬值收盘 ,与此同时 ND F 市场人民币一年期远期汇率也出现了同样的贬值走势 。这些现象说 明市场对人民币的升值预期开始发生变化 。根据金融投资的一般规律 ,远期价格的变化归根到底 是由即期经济活动的趋势所决定的 ,因此 ,就人民币汇率的远期价格看贬而言 ,一定是中国当今的 经济活动出现了收敛的趋势 ,特别是外汇的流量供给呈现下降的态势才会导致外汇远期市场上的 贬值走势 。在人民币远期汇率出现贬值走势的情况下 ,假如我们进一步采取即期汇率升值的政 策 ,那么就会加快短期经济下滑与远期波动加剧的严重后果 。为了防止这样的情况发生 ,我们的 政策建议是 :第一 ,放松紧缩的货币政策 、停止人民币名义汇率的升值来遏止国际投机资金的持续 流入 ;第二 ,停止激进的社会政策 、避免实际汇率的过快升值 ;第三 ,通过有条件的开放资本项 目来 释放过剩的储备 。 关键词 :人民币汇率 　经济政策 　社会政策 在国际国内众多政府官员和经济学家大声呼吁人民币应该更大幅度与更快速度升值的时候 ,境外市场 ( 却在两年内首次看贬人民币。5 月 14 日,在境外无本金不可交割远期外汇市场 ND F ,Nondeliverable For war d) ,美元对人民币的一月期远期价格盘中一度走到了现货市场价格之上 ,这是 自2006 年初以来的第一 次 。第二天 ,ND F 美元对人民币的一月期远期价格 曾上升至 7 . 0 128 元 ,超过 14 日中国外汇中心公布的 6 . 9987元的中间价 14 1 个基点 。由于远期外汇市场反映的是交易者对汇率长期走势的预期 , 因此 , 出现这 ( ) 种情况意味着投资者 包括投机者 对人民币的远期价格与长期经济增长的看法已经发生变化 ,贬值预期正 在慢慢地取代以往的升值预期 。 一 、对人民币长期走向的判断 1 、近期人民币在现货市场与期货市场上的表现 自2005 年 7 月 22 日人民币汇改以来 , ( 图 1) 人民币汇率呈现了单边升值的态势 ,并且随着时间的推 移 ,升值的速度有逐渐加快的趋势 。 图 1 　人民币银行间市场即期汇率 :2005 . 1. 5 - 2008 . 5 . 8 。 数据来源 : 中国外汇中心 。 — 4 — 情况到了今年 4 月出现了变化 ,在经历了2007 年四季度和 2008 年一季度的快速大幅升值过程后 ,人 民币已经逐渐在 7 元附近企稳 。4 月 8 日的人民币现货市场价格是 1 美元对 7 . 00 15 元人民币 ,而 5 月 15 日的价格是 7 . 0000 ,两天的价格几乎持平 。 而在境外无本金不可交割远期外汇市场 ,人民币一年期远期汇率的走势在 2008 年 3 月中旬以前与现 ( ) 货市场的走势高度相似 ,也是经历了一个速度不断递增的升值过程 图2 ,在 3 月 13 日跌至自05 年汇改以 来的最低点 ———1 美元对 6 . 27 10 元人民币 ,这意味着市场预期一年后人民币将升值到 6 . 27 元 。在经过一 个月左右的盘整后 ,人民币一年期远期汇率突然改变前期单边升值的方向 ,转而快速贬值 ,从 4 月 16 日的 6 . 2770 元一路上涨至 5 月 8 日的 6 . 5900 元 ,5 月 7 日和 8 日分别大涨 770 和 740 个点 ,5 月 14 日盘中更是 达到过 6 . 6580 元的高点 。以5 月 8 日的汇价来考量 ,与前期的 6 . 27 元相比 ,贬值幅度达到 5