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2012年第32期 战略规划部 总第214期 央行为何偏爱逆回购 （2012 年 9 月 3 日） 要点： • 上周央行再度进行了逆回购操作，这已经是连续第 10 周操作，创下近 10 年来连续操作时间最长的记录。 • 央行之所以不降存款准备金率，主要有三个方面的原 因：一是决策层对经济放缓容忍度提高，二是担心房 价会继续反弹，三是对通胀压力保持警惕。 • 逆回购在短期内能够替代下调存款准备金率的效果， 实现货币政策“预调微调”的目标，而且，逆回购利 • 联系方式 率可以作为政策目标利率，引导货币市场利率走向。 010 macroabc@163.com • 从货币政策下一步走向来看，预计降准和降息的时间 • 近期研究 窗口将会继续后延，逆回购的频率和规模会继续上 升，此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态 经济去杠杆化中期的政策选择 调整来优化货币信贷结构。 （宏观经济周评） 全球粮食危机重演的概率较小 （宏观经济周评） 通货膨胀继续回落 （宏观经济周评） 意大利不是下一个希腊 声明： （宏观经济周评） 本报告中的数据和信息均来自于公开资料，但不保证这些数据和信息的准确性与 完整性。本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见，不构成对阅读者的任何 投资建议。本报告的版权为中国农业银行战略规划部所有，未经书面许可，任何 机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 央行为何偏爱逆回购 上周央行再度进行了逆回购操作，其中，周二通过7 天和14 天逆 回购投放资金1250 亿，周四通过7 天和14 天逆回购投放资金400 亿。 尽管上周公开市场实现净回笼 540 亿元，但整个 8 月份央行仍实现 3440 亿元的净投放，规模创近14 个月以来的新高。 截至上周，央行已经连续进行了 10 周逆回购操作，创下近 10 年 来连续操作时间最长的记录。此外，央行还在上周三进行了28 天逆回 购的申报，尽管最终并未实施，但这也意味着央行可能会自2005 年之 后重启这项期限更长的工具。 从这些迹象可以看出，自7 月6 日的非对称降息之后，央行已经 将公开市场上的逆回购操作作为货币政策的首选，此前曾频繁使用的 存款准备金调整已经被束之高阁。央行为何不降存款准备金率而更多 使用逆回购工具？下一步货币政策将如何演变？ 一、为何迟迟不降准 早在7 月初，市场已经形成降准预期。一是因为经济基本面连续 走弱，多数指标仍未摆脱下行趋势；二是今年以来外汇占款持续缩量， 上半年仅增加2000 多亿元，甚至不足2009 年以来的月均增加量；三 是目前银行存款准备金率仍处于较高水平，仍有比较大的下调空间。 在宏观调控基调转为更加注重稳增长时，下调存款准备金率似乎应成 1 2012 年第 32 期