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杠杆收购在中国企业并购中的适用性 　　中图分类号：F8 文献标识码：A 文章编号：1008-925X(2011)09-0-01 　　摘要：杠杆收购作为一种新型的企业并购方式，正在越来越多的受到我国理论界和企业界的广泛关注。本文研究了杠杆收购的理论基础及融资结构。结合我国并购融资的现状，及杠杆收购自身的特点和优势，分析了杠杆收购在我国企业并购活动中的适用性。 　　关键词：杠杆收购 并购 适用性 　　杠杆收购是在20世纪70年代后期及80年代在美国风行的一种兼并收购方式，主要是指一些投资银行和收购基金通过大量的融资举债，充分运用财务杠杆，以收购日标企业的股权并在获得对日标企业的控制权后，对企业进行重整以提高其经营效益，在公司的价值提升后再出售其拥有的股权。虽然在美国已经流行相当多的时间，然而在我国却比较陌生，理沦研究和实践应用都很少，与国际水平有很大差距，但这并意味着在中国不能适用，相反，作为一种有效的经济调整方式，作为一种重要的融资方式，杠杆收购战略在中国并购活动中将起到非常重要的作用。 　　一、杠杆收购的理论基础 　　（一）杠杆收购融资的特点 　　杠杆收购以借贷资金为主要资金来源，这是其最主要的特点。杠杆收购的融资结构为:优先债券，约占收购资产的60%，是由银行提供的以企业资产为抵押的贷款；其次是约占收购资金30%的居次债券，它包括次级债券、可转换债券和优先股股票。最后是体现所有者权益的普通股股票，是购并者以自有资金对目标企业的投入，约占收购资金的10%。 　　杠杆收购以目标企业作为负债担保。在杠杆并购中并购企业主要不是用本企业的资产或作为担保对外负债，而是用目标企业的资产或收入作为担保对外负债的。 　　（二）杠杆收购融资的优势 　　1.可以满足资金不足而又急于扩大生产规模的企业的融资需要。筹资企业只需要投入少量的资金，便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购日标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，卜分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资。收购方利用杠杆收购融资有时可以获得目标企业资产增值的价值。 　　2.以杠杆收购融资方式进行???企业并购，有助于促进企业的优胜劣汰。并购充分体现了市场经济条件下优胜劣汰的竞争法则，通过并购，可以迅速淘汰经营不良、效益低下的企业，金不足问题，缩短并购时间，促进优胜劣汰作用的发挥。 　　3.交易双方通过杠杆收购可以实现合法避税。由于在收购中，对目标企业的资产进行价值评估，提高了并购后的资产帐面价值，使可计提的资产折旧增加，企业税负减轻;并购中多以负债方式融资，并购后企业支付的利息作为税前费用扣除，使税基减少，从而实现合法避税。 　　二、我国企业并购的融资存在资金瓶颈问题 　　（一）银行借款的限制 　　虽然银行借款融资是日前我国企业并购的最主要融资方式。但由于前几年银行大量呆帐、死账的沉淀和贷款终身负责制的实施，银行在大额贷款上变得更加小心谨慎。一般而言，并购资金贷款需要投资银行予以担保或企业以一定的资产作为抵押方能实现。因此，贷款的难度较大。此外，“禁止银行贷款给企业进行股权性投资，任何金融机构不得为股票交易提供贷款”等规定也增加了银行借款融资的壁垒。目前，我国银行借款资金只能用于收购企业的国家股、法人股和企业资产，而不能用于二级市场上对上市公司的股票收购。 　　（二）债券融资的限制 　　在我国，债券融资有着严格的发行条件和审批条件。如《企业债券管理条例》、《公司法》、《可转换公司债券管理暂行办法》等均对发行债券企业的财务状况提出了具体要求，而且企业发行债券的规模也有着严格的限制。这就决定了企业在发行人的选择和筹资数量上受到很大的约束。 　　（三）资本市场的限制 　　日前，我国资本市场总体发育水平低，仍然是不规范、不完全的资本市场，特别是上市公司的股权分割问题是我国并购市场的一大痛疾。由于上市公司流通股的价格不能反映企业的实际价值，而且流通股与法人股的价格严垂偏高，导致许多并购行为中途流产。如企业井购支付中经常使月}的换股支付方式，由于股票价值的失真性而致使并购双方在确定换股比例时发生争执，最终导致并购的失败。 　　三、杠杆收购在中国企业的适用性 　　杠杆收购作为并购的一种方式，在国外已被证明是行之有效的，但中国同样具有的广泛的适用性。因为中国大多数国有企业负债比例高，不良资多，需要合适的融资途径来解决资本运营环节的大量资金需求，即使少数有条件以自有资金购并的国企，同时具有上述的各种融资限制，仍旧需要考虑适度借贷融资，以实现资本结构的最优化，降低收购资金成本。 　　中国国有企业运用杠杆收购有诸多有利条件。首先，我国加入WTO，随着我国市场的进一步开放，投资环境的改善，产权改革和产业结构调整的深入发展，杠杆收购必将受到国家应有的重视。其次，