回归新路径系列之一-汉坤律师事务所.PDFVIP

20 18 年3 月7 日 与新经济同行！回归新路径系列之一：CDR 初探 李时佳丨吴楷莹丨李来祥 近日，有关中国证券监督管理委员会（ “中国证监会”）将接纳“新经济” （新技术、新产 业、新业态和新模式）企业回归境内资本市场、允许部分已搭建境外结构的公司采用CDR （Chinese Depository Receipt ，中国存托凭证）的方式实现境内上市的报道大量涌现，一度沉寂的CDR 又回归 1 到市场参与者的视野并引起了广泛关注。本文即拟结合存托凭证的一般原理及中国 境内相关的法 律制度和实践，以及近日被广为报道的接纳新经济企业境内上市的情境，对 CDR 制度进行初步探 讨。 一、存托凭证的含义和交易结构 存托凭证（Depository Receipt ）是指在某一国家或地区证券市场上发行与交易的可转让凭证， 每份存托凭证代表一定数量的境外公司（存托凭证发行人）的已发行股票（即基础证券）。根据存 托凭证上市地的不同，存托凭证被冠以不同的名称，主要包括面向单一证券市场的存托凭证，典型 如美国存托凭证（American Depository Receipt 或ADR ），及在两个或以上证券市场上市的全球存 托凭证（Global Depository Receipt 或GDR ）等。 存托凭证的创设旨在便于存托凭证发行人在其注册地以外的证券交易市场上市和交易。存托凭 证代表的基础证券由存托机构以其名义持有，存托凭证的持有人通过存托机构实质享有相关基础证 券的权益。存托凭证对应的基本交易结构为： 1. 存托凭证发行人将其已上市或拟上市的股票托管在注册地的托管银行； 2. 在托管完成后，存托机构以已托管股票为基础证券在上市地的证券市场发行一定数量的存托凭 证； 3. 上市地投资者认购存托凭证并在上市地的证券市场交易该等存托凭证。 存托凭证代表的基础证券的增减、股东权利、公司治理等事宜须符合存托凭证发行人注册地法 律法规的要求，同时存托凭证发行、报价、交易、结算及股息分配等事宜亦要符合上市地法律法规 1 在本文中，为行文便利，仅指中国大陆，不含中华人民共和国香港特别行政区、中华人民共和国澳门特别行政区 和台湾。 汉坤律师事务所  北京  上海  深圳  香港 的要求。在上述结构中，存托机构和托管银行是存托凭证发行和流通中关键的两个中介机构。存托 机构一般由商业银行担任，也称为存托银行（Depositary Bank ）。存托机构作为存托凭证的名义股 东，为存托凭证投资者提供服务，包括帮助存托凭证发行人完成存托凭证的发行、注册、过户和注 销，担任存托凭证发行人与投资者之间的信息媒介，以及代表投资者获取分红并代表投资者行使表 决权等。托管银行（Custodian Bank ）一般为存托凭证发行人注册地的商业银行担任，负责托管存托 凭证所代表的基础证券。 二、 CDR 的概念和提出背景 1. CDR 的概念 中国存托凭证（CDR ）是指以中国境内证券市场为其发行和交易场所的一种可转让的存托凭证。 从国际惯例推知 CDR 基本操作逻辑可能是：存托机构将中国境外公司的股票存管于该等境外公司 注册地的托管银行，并在中国境内发行代表该等股票的存托凭证，从而间接实现该等境外公司股票 在中国境内证券市场交易和流通之目的（但不排除中国相关政府部门依据中国境内资本市场、外汇 监管环境等因素做出一些有别于国际惯例安排的可能性）。 2. CDR 的背景 CDR 并非新鲜事物，在此前对CDR 的探索中，较为人所知的事件包括： 1) 在2009 年至2011 年对上海证券交易所开设国际板的研究论证过程中，CDR 作为国际板 的实现路径之一也一度被相关方作出研究和论证； 2) 2016 年6 月21 日，中国人民银行发布《中国人民银行2015 年报》，表示将允许符合条件 的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证（CDR ）； 3) 2016 年12 月5 日，国务院发布《 “十三五”国家信息化规划》，在政策措施的 “开拓投 融资渠道，激发发展活力”的一节中提出：“研究特殊股权结构