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埃克替尼迎来医保放量期，在研品种丰富 ——贝达药业 （300558） 核心观点 证券研究报告  埃克替尼进入医保执行阶段，迎来放量期 所属部门 ।股票研究部 公司主要产品埃克替尼是一种口服表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂,其主 报告类别 ।公司深度 要针对既往接受过化疗方案失败后的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。今年初 所属行业 । 医药生物 埃克替尼开始全面执行国家谈判价格，降价幅度达 54%。受此影响公司前三季 报告时间 ।2017/12/12 度仅实现主营业务收入7.68 亿元，同比下降2.42%。但今年上半年埃克替尼销 量实现同比增长55.86%。随着近期地方医保政策相继落地，医保红利将开始逐 前收盘价 ।59.35 元 步体现，预计埃克替尼2018 年销售额或达13 亿元。未来随着肺癌靶向药渗透 公司评级 ।增持评级 率提升、产品市占率及适应症扩展等因素作用，产品收入峰值有望达16 亿元。 分析师  公司研发管线丰富，布局具有优势 杨欧雯 在研管线方面，公司现拥有2 个Ⅲ期新药（X-396，CM082）、4 个Ⅱ期新药；1 证书编号：S1100517070002 个Ⅲ期生物类似药。其中 X-396 国内二线用药预计2018 年下半年完成临床并 010 yangouwen@ 于2019 年底前获批，有望成为中国地区首先上市的二代ALK 抑制剂，抑制效 果比克唑替尼提升约10 倍，未来销售峰值或达20 亿元。CM082 是舒尼替尼Me- 联系人 better 类药物，肿瘤适应症销售峰值有望超10亿人民币，作为First- in-class 周豫 药物，眼科适应症国内销售峰值预计也将超 10 亿元，全球销售峰值或达百亿。 证书编号：S1100117080006 同时，预计2020 年，公司在研产品中CM082、贝伐单抗和埃克替尼乳膏有望全 010 zhouyu@ 部获批上市，继续充实公司产品线。2018 年公司现有在研管线整体估值水平不 低于196 亿元。  首次覆盖予以“增持”评级 在埃克替尼降价进医保后，其未来销售有望持续放量，同时，公司在研产品线 丰富，布局具有优势。预计2017-2019 年公司营业收入分别为10.47、13.25、 16.30 亿元，归属于母公司净利润分别为2.77、3.49、4.25 亿元，折合EPS 分 别为0.69、0.87、1.06 元/股，对应PE 分别为86.01、68.22、55.99 倍。采用 5 倍市销率对公司进行估值，2018 年预计公司市值不低于276 亿元，现在市值 川财研究所 238 亿元，公司估值仍有一定的上升空间，故首次覆盖予以“增持”评级。 北京 西城区平安里西大街28 号 中海国际中心1