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第五章 从历史数据中学习收益和风险 上海金融学院 名义利率与实际利率 实际利率与名义利率 实际利率与名义利率 实际利率与名义利率之间的精确关系有： 实际利率均衡 决定实际利率的基本因素为： 实际利率均衡 实际利率均衡 名义利率均衡 欧文.费血认为名义利率随着预期通货膨胀率的增加而增加。 费血效应：通货膨胀率导致的市场利率的波动。 税收与实际利率 税后实际利率近似等于税后名义利率减去通货膨胀率： 税后实际利率随着通货膨胀率的上升而降低 不同持有期收益率比较 面值为100美元的债券，在持有期内的无风险收益率为： 不同持有期收益率比较 不同持有期收益率比较 对于大于一年的收益率如何转化为一年期收益率？ 年百分比利率 EAR与APR 用EXCEL实现EAR和APR 连续复利收益率 持有期收益 持有期收益率（HPR）： 期望收益与标准差 例：有10万元的初始财富W，假定进行投资有两种可能结果：当概率p=0.6时，结果令人满意，是财富W1增长到15万元；否则概率1-p=0.4时，结果不太理想，W2=8万元。 期望收益与标准差 如何评价该资产？ 用E(W)表示预期的年终财富： 预期收益： 期望收益与标准差 用E(r)表示预期收益率： 上一例题中， 期望收益与标准差 期望收益：是所有情形下收益的加权平均值。 假设p(s)为各种情况出现的概率，r(s)为任一情形的持有期收益率HPR，各种情形的集合用s表示，则期望收益可表示为： 收益的标准差 用来测度风险，定义为方差的平方根。 期望收益与标准差 超额收益与风险溢价 期望收益与算术平均 当使用历史数据时，将每种观察到的结果都看作一种“情形”。 如果有n个观察事件，那么p(s)取可能的概率为1/n，可从样本收益率的算术平均数中得到期望收益E(r): 几何（时间加权）平均收益 样本期间内的收益绩效可以用年持有期来衡量。定义利率为g，则有： 方差和标准差 方差的估计：用期望收益的近似值即算术平均值 的偏离值平方的平均值来估计方差。 事件树 当事件在时间上紧随另一事件或在任何意义上依赖于另一事件，用树状结构来描述多种可能的事件序列是十分有用的。 例：一家报纸在好的日子里能获利100美元，在坏的日子里不能获利，概率各为0.5。因此平均每天获利为50美元。 事件树 正态分布 正态分布的性质 偏离正态 正态的偏离，即不对称，称为偏度(skew) 偏离正态 峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0，任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚尾。 报酬-风险比率（夏普比率） 报酬-风险比率（夏普比率） 习题 1、利用利率的供需曲线分析： 企业对其产品未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出； 居民因为未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄； 中央银行从公开市场上购买国债以增加货币供给。 2、投资者考虑投资50000元于传统的1年期银行大额可转让存单，利率为7%，或者投资于1年期与通货膨胀挂钩的大额存单，年收益率为3.5%+通胀率。 哪一种投资更安全？ 哪一种投资期望收益率更高？ 如果投资者预期未来通胀率为3%，哪一种投资更好？为什么？ 3、假定投资者针对以下的股票市场对他的预期做出调整，计算股票HPR的均值和方差。 1990年度诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普（William Sharpe）以投资学最重要的理论基础CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模式）为出发，发展出名闻遐迩的夏普比率（Sharpe Ratio）又被称为夏普指数，用以衡量金融资产的绩效表现。 威廉·夏普理论的核心思想是：理性的投资者将选择并持有有效的投资组合，即那些在给定的风险水平下使期望回报最大化的投资组合，或那些在给定期望回报率的水平上使风险最小化的投资组合。 计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。 例：国债的回报是3%，投资组合预期回报是15%，投资组合的标准差是6%，则： 风险溢价为：15%－3%=12% 夏普比率： 12%÷6%＝2 代表投资者风险每增长1%，换来的是2%的多余收益 * * 假设1年期存款的名义利率为7%，那么1年期10000美元的存款将增长到10700. 但如果同年通货膨胀率为4%，那么一年以后需要用10400美元购买现在价值10000美元的东西. 那么从投资中，实际购买力只增加了300美元。 名义利率：我们平时看到或报出的利息率，不考虑通货膨胀的影响的利率。 实际利率：将名义利率扣除通货膨胀影响的利率。 若用R表示名义利率，r表示实际利率，i表示通货膨胀率，则 供给 需求 政府行为 通货膨胀 资金 利率 供给 需求 E 当市场提供的利率