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美国货币政策的特点及其对全球价格的影响 内容摘要：维持币值和国内价格稳定是美国货币政策美国货币政策实行单一目标制——维持美元币值稳定是货币政策的核心目标，而维持美元币值稳定又等价于维持美国国内物价的稳定（核心CPI保持在2％左右）。就业和经济增长目标虽然重要，但它们只是美国货币政策的附属目标，核心目标。当前美联储制定货币政策的总的指导原则是，具体而言，货币政策遵循（Taylor Rules）。 数据来源：CEIC。 1993年，美国经济学家泰勒发表他的著名论文《相机抉择和政策规则实践》。该文在对美国货币供应和需求、利率物价历史数据，出，其主要功能是确定联邦基金利率（美联储升息或降息指的就是提高或降低联邦基金隔夜拆借利率）具有了某种“可操作性”美联储公开市场操作委员会（FOMC）的12位委员每年定期举行8次会议，每次会后都要公布到下一次会议之前美国联邦基金利率的调控目标，然后借助公开市场业务操作工具。其中，联邦基金利率的目标值（隔夜拆借利率）是根据美国经济学家泰勒于1993年提出经验计算公式推算出来的。 可对美货币政策调控体系做一简单概括：（1）货币政策终极目标国内核心CPI的稳定（在2％左右的水平）；（2）中介标（）美国联邦基金利率，目标值根据泰勒公式并参考其他宏观经济确定；（3）主要工具公开市场业务操作。美联储自从1994年正式确定联邦基金利率为美国货币政策的中介目标后，就一直未曾改变（尽管会定期调整泰勒公式）。如果美国国内看，泰勒规则的实施效果非常，自1994年之后，美国核心CPI基本上被控制在2%左右的水平（图）。这说明，自从美联储按泰勒规则进行货币政策操作后，美国国内的货币供应量一直维持在一个相对中性的水平上美国国内出现流动性严重过剩的情况。但是，如果站在全球角度看，美联储近10年确实有“滥发货币”之嫌。 资料来源: CEIC。 首先看美元汇率美元汇率指数自2001年6月达到120的阶段性高点之后，就一直运行在大幅贬值的通道。至2008年6月，美元指数一度回落至72左右的历史最低水平，相比2001年6月，7年贬值幅度高达40.8%。美其次看最近10年国际市场大宗商品价格的变动：国际市场大宗商品期货价格指数从2001年底180左右的低点，大幅攀升至2008年中期最高474点的高位，7年间涨幅高达157.6%。金融危机爆发后，虽然大宗商品价格一度因实体经济需求大幅萎缩而出现快速下滑走势，但2009年1季度之后，CRB指数强劲，目前仍持在330点左右的高位上下震荡。这说明，由于美最近10年，导致大宗商品价格总体处于不断上升状态。 资料来源：CEIC、Bloomberg。 第三看联邦基金利率2004年6月至2006年6月升息过程联邦基金利率近10年总体由2000年最高6.5%下降到目前接近零的水平。根据上文的分析结论：只有有能力向全球输出货币的国家才有可能向全球输出通胀。由于目前美元占全球外汇储备余额的60%，全球贸易结算的68%（石油、矿石、粮食等国际商品都是以美元计价结算），全球外汇交易的80%，国际银行交易的90%，国际货币基金组织贷款以美元标价，因此，美国是全球输出通货膨胀的最大源头。 数据来源：世界银行网站。 过去10年，美国国内物价一直维持相对稳定，而以美元计价的国际大宗商品价格却一直处于上升状态，与此同时，美元汇率也一直运行在贬值通道。这说明，在过去10年，尽管美国国内货币供应一直维持在水平，国际市场的美元货币却一直处于超供状态，因此，美国在过去10年一直在向全球输出通货膨胀。 1998年亚洲危机之后，世界各国外汇储备快速上升。根据国际货币基金组织的统计数据，1998年底全球外汇储备余额约为1.64万亿美元，而到2010年底，全球外汇储备达到9.26万亿美元，12年间增长了5.63倍，年平均增速高达15.5％，远超同期3.7％的全球经济平均增速和9.5％的全球贸易平均增速。 图：全球外汇储备增速与全球经济、贸易增速比较 资料来源：IMF。 在过去12年，外汇储备增长最快的国家是发展中国家尤其是新兴经济体国家。1998年底，发展中国家持有的外汇储备（6214亿美元）约占全球外汇储备余额（16438亿美元）的37.8%，发达国家持有的外汇储备（10224亿美元）占全球外汇储备余额的63.2%；但到2010年底，发展中国家持有的外汇储备（61654亿美元）已经占到全球外汇储备余额（92582亿美元）的66.6%，而发达国家持有的外汇储备（30928亿美元）占比已经下降到33.4%。2010年底，发展中国家持有的外汇储备规模几乎是1998年持有量的10倍，年平均增速21.1%。在所有发展中国家中，外汇储备增幅最大的是中国，2010年底，中国外汇储备余额达到2.85万亿美元，大约是1998年底1450亿美元的19.6倍，年