波司登财务简析2011.pdfVIP

  越秀证券——公司研究 波司登 (3998.HK)   向多品牌运营的控股型公司转型 投资评级：买入  投资要点： 首次报告： 2011-08-26 向四季化产品战略转型：波司登国际控股有限公司现时是中国最大的羽 目 标 价： HKD 2.70 绒服企业，旗下四大核心品牌羽绒服产品在中国共占 36.7%的市场份 现 价： HKD 2.09 额。公司目前正开始实施四季化产品战略，已发展了若干个非羽绒服饰 预期升幅： +29% 项目，还正积极寻找适当时机并购发展潜力高、声誉良好的非羽绒服装 品牌项目，以进一步提升非羽绒服业务占整体销售的比例。依据波司登 股本数据 的发展规划，未来的 3-5 年内，非羽绒服饰的业务占比由当前的 8.4% 股本(亿股) 77.72 上升至 30%。 市值(亿港元) 162.43 羽绒业务仍将维持稳健发展态势：借助理念和技术的不断创新，波司登 不断拓阔羽绒服饰的市场空间；在经历 FY2011 主要原材料价格大幅上 52周高/低（HKD） 4.11/1.88 升后，公司已以相对较低的价格锁定了作为主要原材料之一的羽绒未来 每股净值(人民币元) 0.88 一年的需求量，因而 FY2012 的成本压力趋缓；订货制的推行及落实将 有效地提升波司登羽绒服的适销率，改善库存管理，降低销售费用率， 所属行业： 纺织服装 进而提升经营效益；此外，FY2011 对销售网络结构的调整提升了渠道 主要股东 质量，也有助于促进羽绒服业务整体业绩的上升。 高德康 6.99% 协同效应显著：由波司登主品牌延伸出的自有品牌可以借助波司登强大 的市场影响力，将人们对波司登品牌的认识和评价扩展到延伸品牌上， 从而有有利于新品牌快速占有并扩大市场；对于新收购或取得代理权的 52 周行情图 其它非羽绒品牌而言，借助波司登品牌的强大影响力，其在获取优质店 5 铺位置或百货商场进行谈判时拥有更强的议价权。