11基于公司价值的股利理论及其政策的j教学设计研究.docVIP

基于公司价值的股利理论及其政策的教学设计研究 李华1，徐宁2，程小红1，杨英1 （1.铜陵学院会计学系，244000；2.中国人民大学 1000872） 摘要：股利政策是一个谜，财务管理理论中很多股利理论对它进行了不同解释。为了使应用型本科学生更好地理解并应用股利理论和股利政策，在基于公司价值的股利理论教学设计中，按股利支付是否与公司价值相关将股利理论进行了分类介绍。虽然每个解释都不全面，但总体上形成了相对系统的理论体系。为了使学生更生动具体地理解股利政策，本文对用友软件公司2001年至2011年的现金股利支付进行了分析，要求应用型本科学生根据股利生命周期理论进行股利政策选择，以促进公司价值增值。 关键词：公司价值 股利理论 股利政策 教学设计 一、股利理论及其政策的教学设计中存在的问题 作为现代公司理财活动核心内容之一的股利政策是一个谜，财务管理理论中存在很多股利理论，如MM理论、一鸟在手理论、税差理论、顾客效应理论、信息传播理论、代理理论、股权结构理论、非理性股利政策理论、股利生命周期理论等[1]。面对各具特色、内容丰富的股利理论，刚接触财务管理的应用型本科学生通常难以理解，更难运用股利理论指导股利政策的运用。应用型本科学生需要比较系统地掌握本学科专业所需的基础理论、基本知识，掌握本专业必要的基本技能、方法和相关知识[2]，并加以应用促进所服务公司的价值增值和长期可持续发展。因此，股利理论及其政策讲解需要精心设计，将深奥的理论变得浅显易懂；加强实践性教学环节，注重在课堂实验中培养学生收集、整理、分析资料的能力及选择合适股利政策的能力。 二、基于公司价值的股利理论教学设计 股利理论所面对的一个基本问题就是股利与公司价值之间的相关性，即股利的发放是否影响公司价值。如果股利的发放不影响公司价值，那么公司发不发股利或发多发少股利都没有关系；如果股利的发放影响公司价值，那么公司就要认真考虑如何选择股利政策才有利于公司价值最大化。 对股利理论的分类正是以股利是否与公司价值相关作为划分标准，分为股利无关论和股利相关论；将它们对比讲解，能使学生更深刻地了解它们的差别。它们各自的代表理论如下： 表1 股利理论及其分类 种类 股利理论 股利无关理论 MM理论 股利相关理论 一鸟在手理论 税差理论 顾客效应理论 信息传播理论 代理成本理论 股权结构理论 非理性股利政策理论 股利生命周期理论  20 世纪 60 年代，米勒和莫迪格莱尼提出了 “股利无关论”，股利政策的研究备受学者关注。因为他们姓名的第一个字母都是M，所以又称为“MM理论”，该理论主要观点、基本假设、贡献和局限性，可以通过一张表列示出来，让学生看起来一目了然。 表2 MM理论的代表人物、主要观点、基本假设、贡献和局限性 代表 MM理论的 基本假设 贡献及局限性 人物 主要观点 　 　 米勒、莫迪格莱尼 （1）股利政策不影响企业价值 （1）不存在任何发行费用或交易费用； 主要贡献： （2）企业价值由资产的盈利能力决定 （2）不存在任何个人和公司所得税； （3）股利政策对公司的资本成本没有影响； 它为以后的研究提供了一个平台。此后学者对股利之谜的探索就是不断放松这些假设，从而使理论能进一步和实际相契合。 （3）投资者不关心公司股利分配 （4）公司的资本投资决策独立于其股利决策； 局限性： 　 （5）投资者理性、无偏好； （6）信息对称。 假设条件过于理想化，以致其结论与现实不相吻合。 MM 理论认为，在一个公司投资决策给定的情况下，其股利分配政策不会影响其股票价格和股东的收益，公司价值或股票价格只受投资决策所决定的获利能力的影响。虽然 MM 理论所依据的假设和得出的结论与现实不相吻合，但它为以后的研究提供了一个平台。Miller 和 Modigliani同时指出，当逐步放宽这些假设条件时，股利政策与公司价值是存在相关关系，此后理论正是不断放松这些假设，从而更好地解释实践。 一鸟在手理论突破了投资者无偏好假设，发现股利支付影响股票价格、公司价值。林特纳及戈登等学者分析认为，股东们更偏爱确确实实拿在手中的现金股利，而不偏爱具有不确定性的资本利得；根据一般投资者风险厌恶的心理状态，现金股利的风险比留存利益再投资的风险小得多，他们宁愿现在收到较少的股利，也不愿承担较高的风险等到以后获得更多的收益，即“双鸟在林，不如一鸟在手”。当股利支付率提高时，投资者承受的风险较低，相应的必要报酬率较低，股价较高，公司价值较大；相反，当股利支付率降低时，股票价格较低，公司价值较小。 税差理论和顾客效应理论突破了无税假设，认为税金的支付会影响公司价值和股东价值。税差理论的代表人物法勒和塞尔温认为，当股利适用税率高于长期