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人民币低估中的高估—一个基于全球供应替代的视角 作者：陈志昂, 江艳 单位：浙江工商大学 研究背景 发达国家与发展中国家的失衡是经济全球化,特别是劳动力全球化冲击下的结构性失衡 对人民币汇率水平的评估不能脱离发达国家与发展中国家间基于基于比较优势的国际分工 新兴国家全面卷入全球化导致全球供应竞争加剧,全球供应竞争和供应替代是导致发展中国家货币系统性低估的重要原因 研究动机 从相对劳动平价角度,研究东亚发展中国家是否存在对主要发达国家的系统性低估 从供应竞争视角,看中国与东亚四国基于发达国家市场的实际有效汇率相对汇率水平,分析其原因 从国际需求,对发达国家实际有效汇率,发展中国家间基于第三方竞争市场的实际有效汇率看其对中国出口的影响 从劳动密集型竞争替代视角,实证检验以上三因素对劳动密集型产品出口的影响 分析结构和方法 首先以单位劳动力成本为分析工具，度量中国及东盟四国相对发达国家的实际有效汇率；同时根据中国与东盟4国在共同3方市场的贸易权重，计算中国相对于东盟4国的实际有效汇率 其次构建面板数据模型，实证研究外需、两种实际有效汇率对中国出口的影响，以检验出口的收入效应，汇率效应，和发展中国家的竞争替代效应 最后，为深入分析发展中国家竞争替代效应，对与劳动力成本直接相关的7类出口产品进行实证研究，以观察其相对替代程度 中国及东盟四国相对发达国家的实际有效汇率 测算了中国和东亚四国相对发达国家的实际有效汇率公式如下： 样本国为：日本，美国，英国，德国，法国，意大利，加拿大，澳大利亚，荷兰，西班牙，瑞典，奥地利，挪威，芬兰，丹麦，新西兰，希腊，葡萄牙和爱尔兰 共十八个。 测算结果： 发现东亚货币集体相对1993年贬值，其中中国贬值程度最低，印度尼西亚贬值程度最大。 计算结果： 与相对发达国家的实际有效汇率不同，中国相对东盟四国的实际有效汇率自1997年开始不断保持上升趋势，到2009年，相对1994年升值幅度达到480.03%，而东盟四国相对1994年却大幅度贬值，贬值幅度高达43.7%，尤其是印度尼西亚贬值，幅度高达95.46%。 原因分析 1、劳动生产率的差异：《劳动力市场主要指标(第五版)》(KIML)的报告称，东亚劳动生产率在过去10年内翻了一番，东亚与发达国家在劳动生产率上的差距逐年缩小。而发达国家经济增长乏力，尤其是日本。而发达国家的劳动生产率提高幅度相比1993年还不到1倍。 其中印度尼西亚劳动生产率增长率最快，其次中国。(按本国货币) 2、工资变化：虽然东盟四国和中国一样生产率保持高速度增长，但是只有中国的工资水平得到了大幅提高，东盟四国的工资提高幅度不仅低于中国，而且低于部分发达国家如英国、法国。印度尼西亚在1998年甚至出现了工资负增长。发达国家维持小幅增长趋势 。 3、单位劳动力成本变化：全球的单位劳动力成本较1993年大幅下降。东亚四国整体的单位劳动力成本下降速度最快。相比发达国家中国并没有获得进一步的比较劳动成本优势 4、名义汇率变动：发达国家货币对美元汇率变动较为一致，先贬值后升值，2007年美国次债危机爆发后，美元不仅没有贬值反升，使得各国出现贬值；人民币除1994年人民币对美元官方贬值，2005年汇改后人民币对美元缓慢上升。到2009年人民币兑美元的汇率升值为6.83，相对1994年升值20.74%；东亚国家货币在1998年出现了非理性下跌，2009年又开始了新一轮的贬值。 供应替代效应研究 首先检验东盟四国对中国到主要发达国家总出口的供应替代效应。本文依据姚枝仲等（2009）的描述，采用了单方程估计模型，并在此模型基础上加入creer2，表示东盟四国对我国的供应替代效应。实证公式如下： 出口，贸易国收入进行三年平滑处理 这四项数列均为原序列平稳 回归结果 模型检验支持固定效应的变系数模型 工具变量为：E(-1) 为避免面板数据截面的异方差性和时间序列数据的自相关性，我们选择似不相关回归方法（SUR） 美国的回归结果为： Lnx=-28.7+2.348lnyf+0.328lne-0.07lncreer2+0.185x(-1) 相应t值 (-4.25)***(1.99)** (1.03) (1.448)** (0,56) R^2=0.999 F=8249.632 DW=2.48