经济景气好坏与财务杠杆操作.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Jensen Meckling (1976)認為最適負債水準存在於可以使得總代理成本最低的一點。 4-1-* 代理成本與資本結構 權益的代理成本 負債的代理成本 負債水準 R=1 R=0 V D % 0 V D * V D % 100 貸款保障條款 4-1-* 能夠減少負債成本嗎？ 合併債權 由一個債權人，或一小群債權人負擔全部債務，這麼做可以大幅減輕財務危機發生時的溝通成本。 契約成本也可下降。 4-1-* 能夠減少負債成本嗎？（續） 公司最佳的資本結構在增加一單位債務時，稅盾的邊際利益等於財務危機邊際成本。 投資人視負債為公司價值的訊號。 公司預期獲利低，為了降低利息費用，會選擇較少的負債融資。 公司預期獲利高，就會選擇多使用負債融資，以利息費用降低盈餘，達到減稅的效果。 4-1-* 信號放射 自由現金流量假說 基於自由現金流量假說的看法，發放股利可使公司無法保留過多的自由現金，防止管理者浪費的自利行為。 基於自由現金流量假說，償還利息及本金比發放股利更能遏止浪費，故舉債降低代理成本的效果比支付股利好。 4-1-* 怠惰、特權和不良投資 資訊不對稱(Information Asymmetry) Myer (1984)解釋「資訊不對稱」存在於： 經理人比投資人更了解公司的狀況 經理人會在股價被高估時，發行新股 市場會認為，公司會是在股價被高估時發行新股 市場因而會有壓力，促使股價下跌 經理人將避免因股價在市場上被殺價，而以發行新股籌資 4-1-* 融資順位理論 融資順位理論 當資訊不對稱情形存在時，經理人面臨良好的投資計畫時，恐因投資者的不信任，而無法讓投資者了解該計畫可為公司帶來的利益。而在公司發行新股籌資時，價格會被低估。故公司經理人在融資時，將會優先考慮內部資金，其次才是舉債，最後才是發行普通股票，這樣才不會損及既有股東的權益，而平白肥了新股東。 4-1-* 融資順位理論（續） 融資順位理論主要的推論是依據： 經理人比投資者更清楚公司目前的盈餘狀況及未來投資機會 經理人是在追求現有股東財富的最大化 公司採用融資來源的順位： 使用所保留在公司裡的保留盈餘，即內部資金 使用有擔保的負債 使用無擔保的負債 發行新股 4-1-* 融資順位理論（續） 貝利斯（Berens）和卡尼（Cuny）指稱，儘管是在破產成本很小的情況下，公司成長代表顯著的權益融資。 因此，高成長公司的負債比率將低於低成長公司。 4-1-* 成長與負債權益比 無成長 因為息前稅前利潤全額支付債券的利息，所以公司不需支付任何所得稅。 因為公司沒有任何現金流量，故權益價值為零。 此公司的負債比率為 100% 。 4-1-* 成長與負債權益比釋例 有成長 成長公司有權益價值 1,000（= 50/(0.10-0.05) ）美元。 公司的負債比率為 50%（= $1,000/$2,000）。 4-1-* 成長與負債權益比釋例（續） 多數公司的負債比率偏低。 完全依靠權益融資的公司相當不喜歡各類型的長短期負債，且持有較多的現金及有價證券。 不同產業的公司，其資本結構具差異性。 多數公司有設定目標負債權益比率。 影響目標負債權益比率的重要因素 稅金 資產類型 營運收入的不確定性 4-1-* 公司如何建立資本結構 Modigliani-Miller之抵換理論 負債稅盾 財務危機 Myers-Majluf之融資順位理論 內部資金 舉債融資 發行權益 理論基礎？ 4-1-* 資本結構之傳統觀點 Financial Executive Internation (FEI)調查指出，盈餘稀釋和市場時機是關於股票發行兩項中重要的考量因素 財務彈性是影響財務主管舉借新債決策的重要的關鍵 維持目標舉債權益比 然而，該項因素的重要性僅名列第五 4-1-* 實務上如何選擇資本結構？ 實證證據顯示，當公司的市價淨值比很高時，公司傾向於發行新權益，降低舉債權益比 管理者在發行新股的同時，也在內部人交易中賣出個人持股 此一發現意味著，當權益很可能被高估時，管理者就發行新權益 有研究者認為，這並非一個短期現象。市值波動對資本結構可能存在非常長期的影響 4-1-* 長期影響？ 有些實證研究發現，管理者的確建立了舉債權益的目標比率 並在不到兩年的時間內將現行比率與目標比率之間的差距縮小了一半 這些研究認為市場時機因素較不重要 但也有些其它研究發現市場時機是很重要的考量因素，此一議題迄無定論。 4-1