资本结构和公司战略.pptVIP

融资选择的啄食理论 融资顺序：内部融资债务融资权益融资 ◇公司倾向于用留存收益而非外部资金来源来为投资融资。 ◇由于对于留存收益为投资融资的偏好，公司调整其股利政策以反映预计投资需求。 ◇由于不愿大举变动股利政策以及公司现金流量和投资需要的波动，留存收益可能多余或少于公司的投资需求。 —存在多于现金，倾向于回购股份前偿还债务 —需要外部融资，倾向于向发行最安全的证券 融资选择的啄食理论 实证证据： —盈利极多的公司倾向于大量多余利润来偿还债务而非回购股份。 —盈利较少但需要外部融资的公司倾向于利用负债来为其投资需求融资。 过去盈利的公司拥有相对较低的负债比例，而过去盈利较少的公司拥有相对较高的债务比例。 对动态资本结构理论的解释 基于税收和交易成本的解释 —税收和交易成本有利于留存收益和负债而非发行股票来为新投资融资。 基于管理层动机的解释 —负债比例较低的公司比高负债公司的投资更多，为经理创造了更多的机会，因此经理倾向于用留存收益而非负债为新投资筹资。 —发行股票需要董事会的批准和更多的外部审查。 基于管理者比投资者拥有更多信息的解释 —发行股票向投资者传递了负面信息，公司管理者在股价被低估时不愿发行股票。 对动态资本结构理论的解释 基于利益群体理论的解释 —盈利较多的公司可能计划要扩张，因此希望保持低负债比例以吸引最好的雇员并对潜在战略合作伙伴而言显得尽可能有吸引力。 —盈利较少的公司可能假话缩小规模，则拥有较高负债比例能更有效率的做到这一点。 —当公司高负债时且有财务困难时，它在与供应商和雇员谈判时就可能处于更有力的地位。 对动态资本结构理论的解释 基于股东和债权人间矛盾的解释 —如果破产成本主要由公司债务持有者承担，权益持有者将从注入的新股本中获益极少。 —当公司用权益替代负债时，因为公司的负债水平降低而增加了现有负债的价值，将财富从股东转移到债权人。 —只有当降低负债水平可以大幅降低财务困境成本从而增加公司总的价值时，股东才可能愿意发行股票。 案例:财务困境的公司可以发行股票吗 A公司正面临财务困境，其债券正以面值的50%出售，其现值为$6亿，其中包括$5000万股票和$5.5亿(市价)债券。债券面值为$11亿，6个月后$1亿到期，$10亿美元两年后到期。A公司能发行股票筹集$1亿偿还负债吗？假设权益注入的结果是债券价值增加10%. 分析：偿还负债使公司的价值增加了1亿美元，这一注入使债券价值增加，因为它增加了债券完全偿还的可能性。 权益价值=6亿+1亿-5.5亿*(1+10%)=9500万 投资者不愿提供新增的1亿美元股本。 权益注入增加公司价值 财务困难的公司在资本重组后变得更有价值，在这种情况下，股东和债权人都将受益。 例：假如上述A公司在权益持有人注资后价值增加到9亿美元，公司有可能发行1亿美元股票吗？ 分析：若发行收入没有完全被公司债务价值的升高所消耗掉，公司发行股票后权益的价值将超过股东的投入，股东将会从资本重组中获益。 权益价值=9亿-5.5亿*(1+X) ≥1.5亿， X≤36.37% —X为债务价值增加比例 资本结构的决定 结论：如果改变公司的资本结构的成本足够高，公司的资本结构部分的由过去的历史决定。 —盈利很高的公司可能拥有更大的权益价值，因而有较低的杠杆比率。 —盈利较少的公司可能拥有较低的权益价值，并可能拥有更多的负债，从而有更高的杠杆比率。 资本结构选择的实证证据 同一行业的公司倾向于选择相似的资本结构 —公司的最优资本结构随行业不同而不同，反映了行业间负债的成本和收益的不同。 负债比例与公司过去的盈利能力、研究开发费用以及广告和销售费用成反比。 生产耐用品的公司通常比生产非耐用品的公司的负债水平低。 联合紧密的公司通常比联合较不紧密的公司的负债水平高。 小公司相较于大公司使用更多的短期债务。 资本结构选择的实证证据 变量 与杠杆比率的关系 解释 EBIT/总资产 很强的负比关系 融资选择的啄食顺序 研究开发/销量 很强的负比关系 ●税收的原因 销售费用/销量 ●专门产品意味着更大的利害关系人成本以及债权人和股东间可能更大的冲突 市场价值/账面价值 联合化程度 正相关 负债增强了公司的谈判力量 耐用品制造商 一