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经济刺激退出预期开始显现 铜市上行高度受限 —2009年11月期铜月度报告 2009.11.03 高级研究咨询顾问：潘英伟 要点与建议 全球经济继续向好 美国失业率仍居高不下 欧元区经济弱于美国，将使美元升值 经济刺激的退出预期开始显现国际需求下滑严重 国内铜市供应充足 全球铜库存持续增长 LME铜处于贴水状态 COMEX持仓变化对铜市上涨不利 宏观经济面继续向好，但亦有隐患和通胀的忧虑。基本面（供求关系）偏空，技术上，升势也接近尾声，所以铜市虽有可能继续向上，但上升空间有限。如果各国经济刺激政策退出，则铜市将出现中期跌势，沪铜下跌目标在41000附近。 操作上，目前可谨慎持有沪铜多单，在沪铜跌破长期上升通道下轨时平多并择机沽空。 一 、2009年10份行情回顾 “十一”长假期间，LME铜市场在供需基本面忧虑中一度跌破60日均线，但随即在美元走弱的刺激下返回60日均线之上，展开了上扬行情，并创出年内新高6715美元/吨。 图1 3综合铜日线（截至10月30日） 数据来源：广永期货数据库 国内市场方面，沪铜被动跟涨，延续伦强沪弱的格局。 图2 沪铜 1001日线（截至10月30日） 数据来源：广永期货数据库 二 、宏观经济面分析 （一）全球经济继续向好 全球经济目前正处于良性的复苏之中。经济合作与发展组织(OECD)表示，全球经济正在自第二次世界大战以来最严重的衰退中复苏，而且复苏速度快于该组织三个月前做出的预期。 图3 OECD经济领先指标 数据来源：广永期货数据库 美国、亚洲和欧洲的制造业今年夏季都出现了回升，显示全球经济在今年剩余时间里的增速可能高于当初的预期。美国制造业8月份升至52.9，这是自2008年1月以来首次增长，主要受新订单和生产改善的推动。。 图4 美、日、欧制造业PMI指数 数据来源：广永期货数据库 而美国经济的重要支柱房屋市场也在近几个月来明显复苏，8月新屋开工月升1.5%至季调后的59.8万套年率，而新屋销售也保持良好回升态势，这意味美国房地产市场正在复苏，并将对美国经济复苏以及铜市场带来明显的利好。 图5 美国新屋销售保持良好回升态势 数据来源：广永期货数据库 美国商务部10月29日公布的报告显示，美国第三季度GDP年率增长3.5%，扭转了此前四个季度中的跌势 ，美国GDP数字的回升意味着大规模的经济衰退可能已经结束. 图6 美国 GDP扭转跌势 数据来源：广永期货数据库 ?中国经济方面，三季度GDP增长率达8.9%，PMI连续7个月保持50以上，工业增加值增速继续加快，1-9月全社会用电量增长同比第2个月为正，9月物价同比从年内新低回升，消费保持强劲，显示中国经济保持持续上升趋势。 （二）宏观经济方面的隐患 1、美国失业率仍居高不下，就业市场在2009-2010 年将面临严峻挑战。失业率在2009 年底可能跨越10%（26 年来的最高），而这将是消费持久复苏的一大隐忧。美国财长盖特纳10月29晚表示， 经济形势确实有所好转， 但房产和就业市场上仍存在大量问题有待解决 2、美国消费受制于依然收缩的信贷环境。美联储为市场提供的大量流动性并未能转化成银行系统信贷以支持经济复苏， M2 已在7、8 月份分别萎缩0.3%和0.6%，银行贷款，消费信贷已数月环比下降（在6-8 月份年化降幅达6-9%），而货币乘数自9 下降到4.8 后至今未能反弹。这迫使一些企业部门在最需要再融资的关键时刻（包括为房地产）不得不变卖资产，消费者亦不够时间减低沉重的债务负担。10 月的密歇根大学消费信心指数从9 月份的73.5 回落至69.4，已显示了消费者对经济前景的忧虑。 3、尽管美联储和欧央行明确表示将继续维持宽松的货币政策，但当前信贷继续收缩、失业率居高不下、尤其是到2010年下半年，届时财政刺激将逐渐消失，复苏前景仍存在很大的不确定性。 第3季度牧美国GGP的增长，得益于再库存的启动和财政刺激对经济的暂时拉动，“旧车换现金”不但使私人消费在3 季度显著上升，亦加速了工业产出的反弹，然而，“旧车换现金”已于8 月底截止，而购房资助亦将在11 月底结束，这将给4 季度和明年的消费和房市构成一定的负面影响。 4、欧元区经济亦将在今年下半年实现微弱复苏，但明年持续复苏的可能性面临挑战，有二次探底的风险。预计欧元区3-4季度环比增长0.7%，全年GDP 萎缩3.7%，2010 年GDP 仅增长1.9%，弱于美国的2.2%。 欧元区经济弱于美国，将使美元升值，进而对美国股市和大宗商品带来负面影响。 (三) 经济刺激的退出预期开始显现 由于各国政府量化宽松的货币政策导致了全球流动性再度由枯竭转而出现流动性充裕乃至