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出口B2C行业深度报告批量高成长，整合与提效赢未来 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 商 业 零 售 行 业 商业零售新业态系列报告之六：出口 B2C 行业深度报告 批量高成长，整合与提效赢未来 2016 年 12 月 22 日 强于大市（维持） 投资要点 ?? 中国质造，全球市场，又一场流通扁平化变革。跨境贸易本质是全球供应 链优势互补，而电子商务有效减少中间环节提升流通效率，跨境+电商正在 复制国内流通的扁平化路径，长期前景向好。2012年以来出口电商政策暖 风频吹，通关/退税/结汇等环节完善。估算2016年中国出口B2C GMV 4,100 亿元，2018 年 6,600 亿元，2015-18 年 CAGR 30%。2015 年美国/欧盟/ 东盟分别占中国出口电商市场的 16.5%/15.8%/11.4%，拉美、中东amp;非洲、 及俄罗斯、印度等新兴市场高增长；品类方面，3C 电子及周边/服饰/户外 用品占 37.7%/10.2%/7.5%，非标长尾品类深挖潜力大。 ?? 高速成长、稳定盈利、市场分散是行业核心特征；龙头嫁接资本大发展， 部分优质企业或存资本化机遇。主流企业批量高增长，2015 年环球易购/ 价 值 链 / 有 棵 树 / 百 事 泰 / 傲 基 / 海 翼 出 口 收 入 分 别 同 增 163%/200%/182%/151%/91%/75%。净利率一般在 4%~7%，自有品牌如 海翼/百事泰净利率 10.4%/14.5%。行业极度分散，第一梯队（2016 年销 售额gt;10亿元）不足 15家，CR15 不到 10%；第二梯队（1-10 亿元）几十 家；大量规模不足亿元。龙头跨境通团队、规模、资本优势大，2016 年预 计出口 B2C收入约 80 亿元，份额第一近 2.1%（2015 年近 1.2%），内生+ 外延式拓张成为产业链整合巨头。海翼、傲基、有棵树、赛维、万方等登 陆新三板，棒谷、纵腾、杭州全麦、浩方、执御、shein等仍未对接资本市 场，差异化竞争各具优势，资本化机遇大。 ?? 商品采购、仓储物流、流量运营是经营核心。当前商品选品以数据爬虫、 热销跟卖为主，采购模式分为买断/动态补货/C2B等，中小买家主要通过批 零拿货，大卖家拓展源头直供，如环球易购/兰亭集势/浩方 1800/2000/2000 多家长期合作供应商中大量为品牌/工厂。仓储物流以低成本小包直邮为主， 时效低、退换货成本高，海外仓渐兴起。2015年中国约 82%的出口订单是 国内仓发货，兰亭集势/环球易购 90%/70%以上国内仓发货。流量方面，独 立站通过搜索/社交/直接/引荐引流，而搜索流量成本高；平台卖家服务质量 /销量/好评是排名关键，熟悉各平台流量及运作规则团队稀缺。 ?? 危机并存，规范整合、商品供应链提效、生态延伸是胜出关键。全球贸易 再平衡、第三方平台管控趋紧、粗放低价竞争是行业面临挑战，做大亦需 做强。规范整合：知识产权、税收、商检等合规合法势在必行。供应链提 效：自有品牌、买手团队、品牌/工厂直采、C2B、强化长尾非标是提升盈 利可行方向，如海翼“Anker”、傲基“Aukey”净利率超 10%高于行业 5% 水平，Shein 以 C2B 模式主打女装快时尚、保持独立站稳健增长；基于海 外仓的配送、退换货将成标配，营销、支付、O2O 体验、售后等本土服务 是重要竞争力。生态延伸：搭建跨境电商大生态（“进口+出口”、“2C+2B”、 “线上+线下”、“商品+服务”）是方向，仓储物流、金融服务是拓展重点。 ?? 风险因素。进口国政策变化风险；行业资本整合后效率提升不达预期。 ?? 投资策略。中国制造成本优势及全球消费者多元化需求驱出口 B2C行业高 景气，稳定盈利、高速成长、份额分散是行业核心特征，龙头嫁接资本处 于内生+外延高速成长期，长期看规范化整合、供应链效率提升是竞争胜出 关键，维持跨境电商行业“强于大市”评级。A 股推荐跨境通（002640.SZ， “买入”评级），关注新华锦（600735.SH）；新三板跨境出口相关公司有 傲基电商（834206.OC）、海翼股份（839473.OC）、有棵树（836586.OC）、 赛维电商（839586.OC）、波智高远（430754.OC）等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） PS 评级 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 跨境通 20.2 0.12 0.28 0.52 0.77 171 72 38 26 3.1 买入 新华锦 20.7 0.10 0.13 0.14