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乐观抑或悲观的联通2004 　　从中国联通(600050)2003全年0．12元的每股收益来看，此番近五年来的首次业绩倒退显然无助于证明这位“大块头”确有“大智慧”。 　　也许在投资者看来，令人失望的消息远不止于此。2004年4月13日，中国联通发布公告称，拟向流通股东以10股配3股方式募集资金，以收购联通BVI公司部分股权，该方案将在5月11日股东大会上视情况决定是否进行类别表决――此举随即招致“圈钱”质疑。 　　然而抛弃上述感性的悲观情绪，以理性视角研判联通，我们认为，这家号称大盘风向标的蓝筹公司由于2003年底大举收购9省市业务、剥离亏损的寻呼业务的一系列举措，以及受益于CDMA客户平均存量的大幅上涨、手机补贴成本的下降、坏账准备金提取的下降，其净利润2004年将有望突破40亿元大关，每股收益达到0．207元，较2003年大幅增长75％左右。乐观预测下的每股收益为O．234元。 　　 　　而在此基础???，由于配股后中国联通的少数股东比例缩减为35．19％，因此，联通A股公司的净利润将扩大为46．24亿元，配股前后的净利润增加幅度为13．3％(详见附文《联通配股影响几何》)。由此看来，2004年中国联通业绩有乐观因素。 　　 　　重要指标表现堪忧 　　 　　中国联通(2004年的A股公司包括除贵州外的所有中国业务)作为移动通信市场的新人竞争者，在政策扶持的协助下，不到十年时间，其在移动通信市场的份额2003年达到34．5％，取得了很大的进步。 　　 　　但是，就“新增用户的市场份额”这个更重要的增量指标而言，中国联通过去三年的表现令人失望。从2001年到2003年，中国移动集团的新增用户总量出现上升趋势，在新增用户中的份额从5 3％增加到63％而中国联通的新增用户量却出现下降趋势，在新增用户中的份额从47％降低到38％。这个数据对比说明，中国联通经过了初期的快速增长之后，在与中国移动的长期竞争中逐渐处于下风。而且过去三年来中国联通在GSM、CDMA网络建设上的投入都在200亿元左右，不断完善网络，克服初期联通信号覆盖区域不足的致命缺陷。为何网络越建越多，而客户增加的绝对数量却越来越少呢?这恐怕要从中国联通自己的服务水平和经营管理上去寻找答案了。 　　同时，中国联通在2003年年报中还透露了一些信息，那就是“离网率”(用户停用移动电话网络的比率，以一年内停用服务的用户数除以在期内的移动电话用户平均数计得)的大幅上升。联通董事长将其归咎于市场竞争的加剧和“小灵通”的冲击，可是面对同样的冲击，中国移动的表现则相当稳定。 　　根据有关统计，招徕一个新客户的成本是留住一个老客户成本的5倍。中国联通(仅包含21个省市，不含山西等9省市)2003年年初有5971万客户，综合离网率为23%，意味着2003年先丢掉1841万客户，又实际招徕了3954万客户，最终增加了2l13万客户，在2003年底达到8083万户。获得了2113万新客户，却实际花了3954万户的相关成本，高离网率带来的损失不言而喻。 　　 　　中国联通2004年将有多少移动电话用户 　　 　　在上述数据基础之上，我们可以列中国联通2004年的客户数量进行初步测算。 　　2004年将是中国移动通信市场的拐点，移动电话新增用户数量可能出现有史以来首次下跌，预示中国移动通信市场已进入饱和期。经过调整后的中国移动电话普及率为40%，与全球主要国家相比，中国移动电话的消费水平已经相当超前，增长速度将逐渐放慢。根据中国信息产业部邮长王旭东提供的数据，2004年中国移动通信用户的新增用户总量预计为5200万户。由于不能够排除2004年出现特别旺盛的电信消费需求，使得新增用户总量能维持2003年水平的可能，所以，取6200万户作为波动的上限。 　　由于2003年度中国联通在新增用户总量中的份额为38%，考虑其离网率的提高等因素，我们假设2004年中国联通在新增用户总量中的份额为38％～36％。 　　由此，如果2004年中国移动通信用户的新增用户总量预测为5200万户，中国联通在新增用户总量中的份额为36%，则中国联通2004年的新增用户数量为1872万户，如果前面的变量均采取比较乐观的估计，即新增用户总量预测为6200万户、中国联通在新增用户总量中的份额为38％，则中国联通2O04年的新增用户数量为2356万户。 　　在新增用户总量上，加上中国联通2003年底的用户数量9152万户，则我们预计中国联通2004年底的客户存量为11024～11 508万户，比2003年底增长20．5％～25。7％。由于新增用户是2004年的不同时间阶段进入的，所以，计算其业务收入时应以2004年的用户平均值，即年初和年底的算术平均值作为用户数量，而不能简单地以年底