内地与香港交易所难整合.docVIP

内地与香港的交易所难整合 　　中国有上海、深圳、香港三个主要证券交易市场，而在全球交易所整合的大背景下，三个市场彼此之间却处于相对分割的状态。进一步推动内地与香港交易所的整合，寻求资本市场共赢的路径是当前急需考虑的问题 　　 　　证券交易所对所有国家来说，是 　　一个国家资本的重要运营平 　　台，以及国家的关键部门和经济命脉。可以毫不过分地认为，各交易所的国际竞争，都是在为提高本地资本市场在国际市场现在和将来的地位而努力。 　　中国的金融业现在还未全面开放，但是全球金融的一体化是世界经济发展的必然趋势，中国金融业的对外开放已指日可待。届时，中国的证券交易所将直接面对海外交易所的竞争。所以，中国交易所更应该前瞻性地看待整合问题。 　　 　　全球交易所整合带来的冲击 　　20世纪80年代以来，世界各主要证券交易所的经营环境经历了深刻变化。在经济全球化、金融一体化的推动下，以电子化交易和信息技术进步为基础，机构投资者的全球化投资日益盛行，国际资金流动规模及进出频率以惊人速度增长。这些变化在客观上导致全球证券交易所的竞争加剧，要求传统市场的组织形式、竞争策略必须因势利导作出调整，以变应变。 　　在全球交易所并购整合的大趋势下，中国内地和香港的证券交易市场仍处于相对分割的状态。在上市公司资源有限的情况下，市场的分割不可避免地产生业务竞争和管理摩擦，弱化信息传输和价格发现功能，降低交易所运行效率。 　　 　　同时，由于中国的国情，证监会和有关管理层在考虑证券市场发展时，除了要考虑整个资本市场的发展外，还必须兼顾内地、香港两地交易所的平衡，大大增加了政策成本。因此，功能重叠、定位不明、产品结构雷同等问题大大削弱了中国交易所参与国际竞争的能力。 　　显然，欧美大交易所在建立起真正的环球证券交易所的道路上，不会放弃亚洲这重要一环。国际证券交易所的全球整合对作为国际金融中心的香港也构成了严峻的挑战。对内地股票市场而言，虽然在资本项目未开放背景下并未感受到直接冲击，但问题在于，国际证券交易所竞争力的提升???实质上提高了中国股票市场未来进入国际舞台的“门槛”。 　　 　　两地交易所优势互补 　　全球东半球的证券投资交易量很大，2006年，中国内地加上香港，两地市场总融资额已经超过纽约。更为重要的是，中国经济增长活跃，具有重要的上市资源和发展空间。在这样的环境下，我们要从战略高度重新评估大中华地区的资本市场在资本全球化时代的定位。 　　实际上，内地和香港证券交易市场各有其优势和不足。 　　香港的优势是其良好的基础设施，完善的会计准则和法律体系，国际金融中心地位和国际化的投资群体，丰富的人力资源，以及被国际投资者认可的监管规则。但其缺点是缺少充足的上市资源，缺少对上市资源本土经营状况的控制措施。 　　内地市场的优点是有丰富的上市资源，包括经济增长前景广阔，潜在上市公司数量和规模巨大等。两地股票市场的优势和缺陷恰好互补，并且同属中国，经济、政治、文化联系极为紧密，如果香港、内地两个市场联通，能够产生足够的定价能力和更好的流动性，使得香港更适合国际投资者的要求，使得内地市场更加国际化。 　　从国际经验来看，考虑到中国的资本市场管制和人民币不可自由兑换，内地交易所与香港联交所的具体合作可以采取分步推进的措施。 　　 　　推动两岸市场建立连接 　　推动两岸市场建立连接，目前存在一些技术问题，但这些问题是不难解决的。 　　首先面临的是两地的交易、结算、托管和清算系统的整合，国外各大交易所之间结盟与合作的方式为内地与香港交易所的合作提供了借鉴。 　　电子交易联线，即通过电子交易系统的统一，实现多个交易所的资讯传递及交易。如1998年以瑞典斯德哥尔摩交易所为中心，其与挪威奥斯陆证券交易所、冰岛证券交易所以及芬兰赫尔辛基证券交易所之间形成了北欧证券交易联盟，这就是一个较为典型的例子。 　　统一交易平台，即各个交易所使用具有相同界面的交易系统进行交易，实现交易信息即时传递与实时交易，泛欧证券市场采取的正是该模式。 　　交割结算系统，在统一交易平台后，自然要求建立一套统一的交割结算系统。类似案例有欧洲交易所使用法国NCS交易系统，为巴黎、阿姆斯特丹与布鲁塞尔三家证券交易所提供统一交易技术平台，同时，先后合并三国交割结算机构，完成了交割保管结算系统的统一。 　　对于原来在香港上市的股份性质的认定，比如建设银行在香港上市部分定义为H股，这样在国内出售的就是H股，关于此类问题，国际资本市场上有共同上市的案例可供参考，如纳斯达克与澳大利亚证券交易所组成的策略性联盟。 　　目前国内仍有资本项目下外汇管制，在资本进出方面，主要运用合格境内及境外机构投资者为投资管道。当然，未来还包括在两地发行托管凭证等衍生金融工具，这需要有积