上市公司定向增发融资行为研究_——全流通时代中国资本市场的经验证据_Image_Marked.pdf

摘 要 中国资本市场创建于 1990 年代初期，伴随着过去 20 年的不断改革、发展 与创新，上市公司股权融资发生了许多重大的制度性变革。在全流通时代，上 市公司可以选择公开增发、定向增发、配股、发行可转换公司债券等多种方式 实现股权再融资，相比其他融资工具而言，虽然定向增发产生的时间较短，但 目前却已经逐渐成为上市公司普遍采取的再融资方式。 与公开增发、配股以及发行可转换公司债券等其它再融资方式不同，定向 增发从诞生之日起便被赋予多种功能。除了在发行对象、发行动机等方面与其 它再融资方式不同外，定向增发的宣告效应、发行折扣率也与公开增发和配股 等股权融资显著不同。很多上市公司董事会一旦公布定向增发方案，公司股价 在短期内就会有显著地超额收益，这与公开增发和配股负的宣告效应形成鲜明 的对比。而且与配股折价发行不同，很多上市公司定向增发往往采取很低的发 行折扣率甚至溢价发行。中国资本市场上定向增发诸如此类的“异象”已经引 起理论界和实务界的极大关注，但是目前国内还缺乏这方面的系统研究，正因 为如此，本文采用现代公司财务相关理论，从公司股权再融资方式选择、定向 增发的折扣率和短期宣告效应、定向增发长期市场表现及长期经营业绩三个角 度全面研究中国上市公司定向增发融