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我国外汇储备的结构优化配置研究 　　【摘要】我国外汇储备规模巨大，但结构不尽合理，汇率波动对我国的外汇储备价值造成了较大影响。本文主要以我国外汇储备面临的汇率风险为切入视角，通过GARCH模型对美元、欧元、英镑、日元的汇率波动进行分析，再通过风险价值VaR模型，以汇率波动的标准方差来描述当前不同币种外汇储备所面临的汇率风险，使风险值得到了量化，进而具有可比性。通过结合不同币种在汇率波动下的风险和收益，分析黄金储备对我国外汇储备的影响后，联系我国实际情况，为我国外汇储备的结构优化配置提出了相应的政策建议。 　　【关键词】外汇储备 结构优化配置 汇率风险 　　 　　外汇储备作为衡量一个国家综合国力的重要指标，不但具有调节国际收支、稳定汇率、应付国际资本流动的不确定性和维护本币国际信誉等重要功能，而且对于我国这样一个处于经济转型中的发展中大国而言，还肩负着维护国家经济安全与金融稳定、实现国家经济赶超战略和确保国民经济健康发展的重任。我国自1994年外汇管理体制改革以来，由于国际收支的贸易顺差、直接投资净流入和热钱流入等因素导致我国外汇储备余额迅速激增。2006年，我国外汇储备总额突破万亿大关并超过日本成为官方第一大外汇储备国。截至2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%，连续五年外汇储备存量第一。持有规模庞大的外汇储备，表明了我国经济地位的提高，抵御国际金融风险的实力大大增强。然而，过多的外汇储备也会妨碍本国货币政策的独立性，不利于提高国家总体经济的运行效率，再加之我国外汇储备增长过快，储备结构过于单一，在汇率波动的情况下将面临本币贬值的风险。汇率波动对外汇储备存量价值造成的影响，已经成为一国持有何种币种的外汇储备，以何种方式持有的一个重要参考指标。为此，本文选取汇率波动为切入视角，对我国外汇储备进行分析，并在分析结论的基础上提出了相关的对策建议。 　　一、我国外汇储备及管理现状 　　（一）我国外汇储备的现状分析 　　1.我国外汇储备的变化情况。自改革开放以来，我国外汇储备经历了从短缺到充足，再到??年来高速增长甚至超额储备的过程。从1982年起，我国开始公布国家外汇储备数额，储备数据如表1所示： 　　表1 1982-2010年中国外汇储备情况（亿美元） 　　来源：国家外汇管理局官方网站 　　从表中可看出，我国外汇储备规模可分为以下几个阶段：第一阶段从1982年至1989年，我国外汇储备一直低于100亿美元，其中1985年至1989年外汇储备余额出现减少，年平均储备约30亿美元左右，这主要是由于我国贸易收支出现逆差，因此动用了部分外汇储备；第二阶段为1990年至1993年，除1992年偿债高峰导致资本净流出外，经常项目、资本项目都出现巨额顺差，外汇储备增长迅速；第三阶段是从1994年至今，1994年的结售汇制度改革，实行汇率并轨，人民币官方汇率大幅下调，极大刺激了出口，外汇储备成倍增加。其中1994年全年增长率达143%，远超过以前年份的储备额。2006年外汇储备达到10663亿美元，超日本成为世界第一大储备大国，此后连续五年稳居世界第一位。 　　2.我国外汇储备的货币结构和资产结构分析。一个国家外汇储备中的货币结构和资产结构占比，很少有官方的数据直接公布，我国也是如此。因此，关于我国货币结构和资产结构的构成，我们只能根据第三方的调查结果或公布数据情况来进行大致的推算。 　　（1）外汇储备的货币结构。关于我国货币结构的构成，可根据国际货币基金组织针对全球外汇储备提供的整体COFER调查结果进行估计。调查结果显示，2004年至2010年，全球外汇储备币种结构比重约为美元64%、欧元27%、英镑4%、日元3%。我国作为世界官方第一大外汇储备大国，由此推算我国的外汇储备中美元占绝对的优势。近年来，美元储备的占比虽然下降2至3个百分点，但美元储备还是出现了绝对数量的增长，不应过分低估美元的储备地位。英镑、欧元的储备比例占比也得到了一定提高。从长期来看，外汇储备币种的多元化将是大势所趋①。 　　（2）外汇储备的资产结构。除去流动性最高的货币资产外，外汇储备资产主要投产于发达国家的短期国债、长期国债、企业债券、股本证券及部分期权、期货、房地产具有了相对较高的收益性。可依据IMF的证券投资联合调查（简称CPIS）和美国财政部发布的外国投资者持有美国债券的资料来分析我国外汇储备的资产结构。从相关数据分析可知，参与调查的外汇储备资产结构主要以债券和股票的形式而持有，其中债券形式占了98%左右的份额，股票投资所占比例一直很低，常在2%以下。而在债券中主要是以长期债券的形式所持有，占了约73%的比例。截至2010年6月30日，我国虽然减持了美国国债，但仍以16110亿美元排在了债权者第一的位置，其中