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河南上市公司股利分配存在的问题及原因分析 　　[摘要]近年来,河南省上市公司发展势头良好,具有明显成长性,但从整体上看,股利并没有随经营状况的提高而提高。文章通过对河南省上市公司股利分配存在的问题进行分析,指出其形成的原因,并提出了相关建议。 　　[关键词]股利分配;派现;措施 　　 　　河南省地处中原,是我国中西部的首位经济大省,也是我国的经济大省和人口大省之一。2008年河南省的GDP生产总值达18 408亿元,占全国生产总值的6.1%,位居全国第五名。截至2008年12月31日。河南省在境内外的上市公司数量已达到62家。其中境内A股共38家,深圳证券交易所和上海证券交易所分别为20家和18家,在全国省市排名第13位。占全国境内上市公司总量(1625家)的2.34%。 　　近些年河南省上市公司发展势头良好,具有明显成长性。从表1可以看出,每股收益从2004年的0.29元提高到0.36元。净资产收益率从9.27%增加到10%,资产负债率从44.92%提高到59.96%(基本符合国际标准60%),每股净资产从3.09元提高到3.43元,2008年河南省上市公司每股收益、净资产收益率和每股净资产在全国分别排在第9、第9和第10位。 　　 　　一、股利分配政策研究文献综述 　　 　　股利分配政策是公司管理当局对与股利分配有关的事项进行决策时所采取的方针政策。股利分配政策作为公司利润分配的一部分,应根据公司经营发展的目标,以股价的稳定为核心,在全面考虑公司内外相关利益的前提下,将公司的税后净利润在公司内部和外部股东之间进行分配。 　　Rose(1977)研究认为:管理者通过现金股利向外部投资者传递可信任的信号。一旦公司宣告股利,实质上向投资者宣告,公司的收益足以为投资项目融资同时有能力向股东分红。股利支付具有“刚性”。即一般公司不愿意调整既定的股利政策。 　　Aharony(1980)等人通过市场对股利变化的实证研究表明:当一个公司初次宣布发放现金股利或提高股利支付水平时,公司股价会提高1%一3%;当公司削减或降低股利支付情况时,股票价格下跌幅度则有时甚至会达到50%。 　　Easterbrook(1984)主要阐述了股利在降低代理成本过程中的作用:公司的股东为降低代理成本而促使管理者增发股利。股利发放减少了公司现金持有,企业不得不寻求外部融资。在外部融资过程中,可以使公司接受来自资本市场的有效监督,公司的代理成本就会降低。因此,发放股利有利于降低投资者的监督成本。 　　Jensen(1986)认为:上市公司的自由现金流量,最好能够以股利形式发放给股东(或者偿还债务)。这样可以减少资金被损耗在不盈利的项目上。 　　PoRa等(2000)结合委托代理理论与股东权益保护来分析股利政策,并建立了结果模型和替代模型。结果模型认为有效的股东权益保护的结果是发放股利,在这种体制下小股东就可以利用法律使得公司发放股利,避免了内部管理人员谋取私利;替代模型则认为股利是股东权益的一种替代品,公司为了能符合顺利筹集资金规定的条件,利用发放股利为公司树立良好的形象。 　　从以上研究文献可以看出,按照信号传递理论、委托代理理论、股东权益保护理论,为了树立良好形象、降低代理成本、有效的保护中小股东权益,公司会多发放股利。但高负债的公司由于受到较严格的限制性条款约束,股利支付率较低。 　　 　　二、河南省上市公司股利分配存在的问题 　　 　　在我国,常见的股利分配方式除派现或送股外,还衍生出其他方式,如派现并送股、派现并转股,派现送股并转股等。河南省上市公司近些年股利分配情况见表2。 　　 　　(一)不分配任何股利现象严重,股利支付率较低 　　股票作为一种投资方式,风险较高。上市公司为了补偿其风险,应给予其较高的投资回报,但从1999年至2008年,河南省不分配占上市公司总数的平均比例维持在36.13%,可见不分配股利的现象严重。虽然证监会已经对分红派现做出了硬性规定,从表2可知,自2000年开始,不分配股利的公司占上市公司总数的比例仍然呈上升趋势发展。1999年不分配股利的上市公司仅为8家,占上市公司总数的36.70%。截至2008年,不分配的上市公司数量高达18家,占上市公司总数的47.38%。跟2007年相比增加了63.64%。长期一味的多留收益、少分甚至不分股利势必会打击股东和潜在投资者的投资热情,使其减少理性投资,追求投机收益。 　　在股利分配过程中,股利支付率偏低。以2008年河南省上市公司现金股利分配为例,每股派现大于0.3元(含税)的上市公司数量仅为3家,占当年全部上市公司比例的16.67%,83.33%的上市公司支付的现金股利每股低于0.3元,微利派现现象突出。 　　 　　(二)现金股利为主