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货币政策对央行资产负债表影响的实证研究 　　摘要:本文以2000-2008年央行资产负债表为研究对象,采用定量研究的方法,探讨货币政策对其影响的方式和程度,并得出货币政策对央行资产负债表的多个重要科目都有显著影响的结论。这也表明,尽管我国的货币政策还受很多因素的制约,但其传导渠道基本畅通,近年来所实施的货币政策卓有成效。在此基础上,本文也提出了完善当前货币政策的建议。 　　关键词:货币政策;央行资产负债表;协整分析 　　中图分类号:F822.0 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)10-0004-05 　　 　　央行资产负债表是中央银行业务活动的综合体现,也是中央银行货币政策实施效果的综合反映。中央银行运用货币政策进行宏观调控,最后必将在央行资产负债表中有所体现,这为研究货币政策的传导机制和有效性提供了一个全新的视角。基于此,本文选择主要货币政策工具作为影响因素,采用协整分析等定量研究方法,探讨货币政策对央行资产负债表各主要科目的影响。同时,通过研究结论分析我国货币政策实施当中存在的问题并就此提出相关建议。 　　 　　一、央行资产负债表的结构及变化特征 　　 　　(一)央行资产负债表的结构 　　我国中央银行自1994年起向社会公布央行(货币当局)资产负债表,因研究需要和统计因素的影响,本文选择了统计口径较为接近的2000年1季度至2008年4季度作为样本研究区间,具体形式见表1。中央银行从事履行自身职能所形成业务,包括资产业务和负债业务。 　　央行资产业务包括再贴现、再贷款、买卖证券(指买卖国债、金融债等证券)和黄金外汇储备。其中,“对其他存款性公司债权(LB)”科目反映了再贷款、再贴现业务;“外汇(FS)”和“货币黄金”两个科目反映了黄金外汇储备业务。 　　央行负债业务包括存款、货币发行、债券发行等。其中,“货币发行(CU)”科目反映了货币发行业务;“金融性公司存款(RE)”科目反映了准备金存款业务;“政府存款(DG)”科目反映了各级财政收支在央行账户上的存款;“债券发行(DB)”科目反映了央行发行中央银行票据的规模。 　　(二)央行资产负债表的变化特征 　　近年来央行资产负债表结构的变化趋势可以分别从资产方和??债方的变化来体现,前者主要表现为外汇占款急剧增加和商业银行再贷款持续下降;后者主要表现为央行票据总量的急剧上升、金融性公司存款的大幅上升以及政府存款的持续增加。这也表明,我国货币政策中公开市场操作(央行票据发行)、存款准备金率有被强化使用的趋势,再贷款、再贴现则被逐步淡化。[1] 　　1.外汇资产急剧增加。2000年以来,我国外汇资产余额呈持续、大幅增长趋势。总量上看,2000年1季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元,而2008年4季度末我国外汇资产余额达149624.3亿元,增长了9.5倍。从相对量上看,外汇资产占总资产比重持续攀升,从2000年的40%增加到2008年的70%,已经成为央行掌握的比重最多的资产,且还以一定的速度增长。 　　2.对其他存款性公司债权持续下行。对其他存款性公司债权2000年达到峰值后,一直处于下行的状态。20世纪90年代以后,货币政策手段由直接调控向间接调控转变,再贷款、再贴现等直接调控手段,较少被央行使用,金融机构也少有再贷款、再贴现需求。[2] 　　3.货币发行平稳增长,但占总资产比重下降。我国近年来货币发行量呈现平稳增长的态势,2000-2008年我国货币发行年均增长10.5%,与同期GDP平均增速10.0%大致相当。这表明货币发行与经济增长之间存在一种相互协调发展的关系,适度增加的货币发行量为不断增长的经济提供了充足的流动性。货币发行是储备货币的重要组成部分,但近年来其占央行总资产的比重逐步下降。由2000年3月末的41.7%下降到2008年12月末的17.9%。 　　4.央行票据发行大量增加。2008年末,央行票据余额为45779.8亿元,占资产负债表中总负债的比重达22.1%,份额仅次于储备货币。2002年起,央行票据成为对冲外汇占款增加的主要工具,也是央行进行公开市场操作的主要手段。2003-2008年,央行票据以年均77.0%的速度递增。2008年,中央银行根据不同时期货币调控的需要,合理把握央行票据发行力度与节奏,从上半年落实从紧的货币政策,不断投放央行票据以回收流动性,到下半年逐步减少央行票据发行规模和频率,全年累计发行央行票据4.3万亿元。 　　5.金融性公司存款总量增加,增速大幅提高。自2003年9月我国中央银行将存款准备金率由最低点6%上调以来,至2008年9月已经连续20次上调存款准备金率,尤其是2007年年内连续10次提高存款准备金率,当年累计上调幅度达5.5个百分点,金融性公司存款总量也