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“大小非”解禁对股市的影响及对策研究 　　摘要:“大小非”问题对股市的影响不在于解禁,而在于解禁以后的减持,如果大部分不减持,那么解禁规模再大,对市场的影响也是有限的。尽管如此,面对“大小非”问题给股市带来的负面影响,监管当局仍应进一步出台政策进行规范管理,以维护市场正常秩序。 　　关键词:大小非;解禁;解决方案 　　中图分类号:F830.91 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)02-0127-03 　　 　　“6124.04”这个数字曾经让无数股民为之雀跃,这是2007年10月16日中国上证指数的历史最高点,那时无论是普通股民、媒体还是政府无不欢欣鼓舞,沉浸在资本市场一片繁荣的景象里。然而自此之后,股指一泻千里,2008年10月28日上证股指达到了最低点1664.93点,这给本来就让人难忘的2008又添了沉重的一笔。 　　到底是什么原因使得A股市场在短短的一年多的时间上证股指下滑了4000多点?一时之间人们众说风云,但是最后大家都把主要原因归结于股改后的遗留问题――“大小非”流通股解禁。2008年这个问题一直是股民、专家常议的话题,然而进入2009年,似乎大家都把它淡忘了。在此我不得不重提“大小非”问题,因为2009年才是大小非解禁的高潮期。 　　一、“大小非”的来源 　　“大小非”产生于2005年的股权分置改革。由于历史上中国的上市公司在上市时招股书上说的是非流通股暂时不流通,导致投资者高价入市。鉴于非流通股要进入流通状态将会带动流通股的股价下跌,所以,股改就是通过对价让非流通股获得流通权,而在这一过程中,可能给流通股股东带来的损失由非流通股股东给以补偿。常用的模式是送股,比如10股送3股,即是非流通股股东向流通股股东每10股送3股。送股后,非流通股股东获得了流通权。考虑到非流通股股东一送完股就获得流通权,市场的压力会很大,监管部门又颁布了新的政策,即非流通股东送股之日起12个月后,可流通上市公司总股本的5%,24个月后可流通10%,36个月后才可以100%流通。其中,持有公司总股本5%以上的非流通股股东称为“大非”, 持有股本5%以下的非流通股股东称为“小非”(小非在12个月后即可100%流通)。 　　以上是狭义的“大小非”,也就是股改限售股,但从广义上说,“大小非”???应该包括IPO限售股,也即使通常人们所说的“大小限”。所谓“大小限”是指在2006年5月新老划断后产生的,以此为界,此后新上市的公司属于全可流通的公司,已不存在股权分置问题,并没有像“大小非”中的对价之说。上市公司在上市时发起人持有的股份通常要有三年的锁定期,即从上市之日起三年后方可流通。这种限售股票就是“大限”,但如果在上市前12月内以增资扩股方式认购的股份,则可在公司上市一年后即可流通,锁定期仅为一年,这被称作“小限”。 　　对于过去的2008年,个人认为只是“大小非出场秀”,2009年才是“大小非重头戏”。据WIND最新统计显示,2009年全年将迎来6 871.89亿股解禁上市流通股,与2008年的1 622.28亿股相比,规模扩大3.23倍。我们不得不来看看2009年全年的“大小非”状况。 　　二、2009年全年“大小非”解禁状况分析 　　2005年开始的股权分置改革,使得改革后的非流通股股票经过2006年一年的禁售后,大小非解禁从2007年开始逐步开展起来。在2008年开始逐渐引起了人们的重视,2009年以及2010年将是“大小非”解禁的高峰期。由图1可知: 　　 数据来源:网易财经 　　从图1,我们不难得出这样的结论,2009年和2010年这两年,无论是从全市场解禁股数还是解禁市值看,其规模都远远大于2008年。从2009年各月度的解禁状况来看,高峰期主要集中于7月和10月。 　　 数据来源:网易财经 　　从数量来看,2009年的“大小非”解禁规模是巨大的,但是仍然有人认为2009年的“大小非”解禁不足为虑,因为2009年解禁的上市公司中,工商银行、中国银行和中国石化的解禁量分别为2 360亿股、1 713亿股和571亿股,这三家合计解禁规模大约为全年解禁总量的2/3。从解禁股东性质来看,基本上没有减持的可能。剔除这三家公司后,2009年全部解禁数量大约为2 262亿股,其中,IPO限售股为440亿股,股改的“大小非”为1 676亿股。按照去年的实际减持量与解禁量之间29.67%至22.52%左右的比例推算,预计减持占解禁的比例将会在15%到20%之间,减持市值大约在1500亿元到2 000亿元左右。我们知道,“大小非”问题对股市的影响其实不在于解禁,而在于解禁以后的减持,如果大部分不会减持那么即使解禁规模再大,对市场的影响也是有限的。进而有些人因为这个理由认为2009年的“大小非”解禁