养精蓄锐,期待景气回升.PDFVIP

2011-10-29 证券研究报告 工业/机械 公司研究 /深度研究 天马股份（002122 ） 养精蓄锐，期待景气回升 增持/首次评级 股价：RMB9.32 天马股份深度研究报告 分析师 细分市场的冠军，新的增长点正在培育。公司专注于轴承和机床的生产和 王轶铭 SAC 执业证书编号:S1000511060003 销售，多个产品是细分市场的冠军。在经历了快速发展阶段后，目前处于 (0755) 8212 5086 步入调整期，新的增长点正在培育，期待德清基地高端产品的问世。 wangyiming@ 正确的战略推动公司成长。公司快速成长主要得益于公司战略：外延式并 联系人 购扩张、内生性技术创新。 李进 (0755)8253 7854 核心竞争力突出。公司产业链完整，对提升盈利能力功不可没；先进的技 lijinyjs@ 术和有效覆盖范围的销售网络推动公司市场规模和市场份额不断增加。 我国轴承行业供需结构性失衡，低端供给过剩，竞争激烈；高端供给不足。 产品结构高端化和企业间并购是行业发展趋势，公司在这两个方面都具备 发展潜质。 轴承产品分化严重，总体收入将下滑。公司致力于优化产品结构，研发高 端轴承，德清基地处于建设期，短期难以贡献业绩；凭借技术和市场优势， 相关研究 铁路货车轴承稳步增长可期；风电轴承面临毛利率下滑、销量下降的不利 局面；通用轴承有较强的周期性，受制于固定资产投资增速下降，预计营 业收入增速下降；高端精密航空轴承受益于行业蛋糕的做大和高端航空轴 承国产化政策，预计保持快速增长，但业绩贡献有限。 齐重数控公司治理改善，期待盈利提升。齐重资质良好，产品技术屡次填 补空白。但公司收购后公司业绩低于预期，随着公司治理的改善，盈利有 改善空间。短期公司产品需求下滑，业绩将下降。 基础数据 盈利预测与投资建议：预测公司 11-13 年 EPS 分别是 0.41、0.47、0.61 总股本（百万股） 1,188 流通 A 股（百万股） 1,188 元。考虑到公司行业龙头的地位、产品结构高端化发展战略，参考 2012 流通 B 股（百万股） 0 年 0.47 元的 EPS，给予 23-25 倍 PE，我们认为公司的合理价值区间是 可转债（百万元） 10.8-11.8 元，给予“增持”评级。 流通 A 股市值（百万元）