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产品市场竞争因素对企业资本结构影响的实证研究 　　【摘要】文章首先从理论上分析了产品市场竞争强度应与负债率呈负相关；接着构建回归模型，通过30家化肥与农药类上市公司2004-2006年的面板数据，实证研究了产品市场竞争因素对资本结构的影响。研究的主要结论是：对于化肥与农药类上市公司而言，产品市场竞争因素主要是对其长期负债率产生了较为显著的影响，基本的趋势是产品市场竞争程度越高，长期负债率越低。 　　【关键词】资本结构；产品市场竞争；化肥与农药行业；长期负债；实证研究 　　 　　一、产品市场竞争对企业资本结构影响的理论分析 　　企业的总风险取决于财务风险和经营风险的综合效应（总杠杆＝经营杠杆×财务杠杆）。既然企业可以接受的总风险是一定的，那么由于产品市场竞争造成的经营风险的客观差异就会影响到企业对于财务杠杆（即负债率）高低的选择。具体来说，经营风险高的行业或者单一企业，为了控制总的风险，应该选择较低的财务风险，形成较低的负债率水平；反之，经营风险低的情况下，可以选择较高的负债率水平，而不会造成过高的整体风险。 　　企业所在行业的产品市场竞争越激烈，就越倾向于选择低负债比率的资本结构：因为企业通过权益融资获得了没有任何债务负担的财务资源，一方面有了足够的财务承受能力以应付激烈的产品市场竞争状况，另一方面使企业拥有了后续投资能力，在将来的竞争中赢得优势。综合以上分析，可以认为：产品市场竞争因素对企业的资产负债率高低有着显著的影响，产品市场竞争强度与负债率呈负相关。 　　二、化肥与农药行业上市公司的实证研究 　　（一）研究设计 　　1.样本数据来源及研究假设 　　（1）样本选取 　　研究选取在沪、深两市A股上市公司中的34家化肥与农药生产企业作为研究对象，并从中剔除了2004年之前尚未上市的公司，以及财务状况异常的公司（2006年属于ST或*ST的公司），最后取得30家公司2004-2006年的财务数据作为样本。财务指标的计算则由本文作者完成。 　　（2）研究假设 　　假设一：产品市场竞争越激烈，企业越容易出现财务保守现象（反映为低负债率??。因此假设资本结构（负债率）与产品市场竞争程度的负相关。 　　假设二：考虑到厂商在面临产品市场竞争时，如果需要扩大规模以提高竞争力，为了避免短期财务风险，在内源性融资无法满足资金需求的情况下会更多选择长期负债。因此假设长期负债率与产品市场竞争强度正相关。 　　2.变量定义及解释 　　（1）被解释变量 　　资产负债率（DEBT），作为反映资本结构的指标，采用常规的定义：总负债/总资产。 　　长期负债率（LDEBT），反映资本结构的又一指标，计算式为：长期负债/总资产。 　　（2）解释变量 　　在研究产品市场竞争与资本结构关系的文献中，研究者们通常选取赫芬因德指数（HHI）和企业数量（Sn）作为反映产品市场竞争强度的指标。本文并未选取以上的两个指标值作为解释变量，原因如下：和其他研究者以多个行业的上市公司作为研究对象不同，本文是针对单个行业的上市公司进行研究，无法用赫芬因德指数和企业数量比较不同行业竞争强度的差异；此外，笔者认为上市公司并不能代表行业的整体情况，比如，农药和化肥行业的上市公司数量呈现逐年增加，但实际企业数量在行业的并购与整合中是减少的。本文将选择下面两个指标作为衡量产品市场竞争强度的解释变量： 　　①销售收入增长率（XSZZL）。产品市场竞争强度越大，市场份额会被不断的摊薄，则单个企业销售收入的增长越困难。 　　②营业利润率（YYLRL），计算公式为：营业利润/销售收入。之所以没有选取利润总额作为分子，是考虑到利润总额当中包含了诸如投资收益、营业外收支、补贴收入等与公司日常主业不相关的收益，使判断分析受到影响；而营业利润产生于公司的主业，与产品市场竞争的关系更加紧密。一般认为，产品市场竞争激烈的情况下，各厂商的利润被价格战、广告战等因素抵销，营业利润率受竞争的影响会逐步降低。 　　（3）控制变量 　　控制变量主要从规模、成长性这两个角度设置。 　　①规模指标选取的是总资产的对数（LnSIZE）。一般认为，企业的规模与资本结构正相关，因为规模越大，资产额越高，可用于担保的资产价值越高，更容易取信于银行，获得负债资金。 　　②成长性指标选择的是市值权益比（P/E），指标的计算公式为：股权总市值/所有者权益总额。选取这个指标是从证券市场的角度考察投资者对于公司成长性的看法：公司成长性越好，则当前市值相对于所有者权益账面值的倍数越高。一般认为企业成长性与资本结构（负债率）负相关。 　　③除了以上两个个常规的控制变量，本文还将设置一个控制变量――长期资产留存收益比（LA/R），指标的计算式为：构建固定资产、无形资产现金流出量/留存收益。当企