食品饮料行业深度报告：三线白酒强势崛起_三年三倍市值空间-2012-02-20.ppt

* 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 分析师 2011/06/21 - 1 食品饮料行业 行业研究/深度报告 三线白酒强势崛起，三年三倍市值空间 —食品饮料行业深度研究报告 民生精品---深度研究报告/食品饮料行业 2012 年 02 月 20 日 报告摘要： 推 荐 维持评级 ? 三线白酒迎来利润爆发式增长期，未来2年利润复合增速有望超越100% 1、白酒公司崛起的先决条件及发展规律。从白酒行业发展的历史规律来看，二、三 线白酒崛起的先决条件主要包括：（1）优质的大本营市场资源。（2）良好的品牌基 础与价格定位。（3）强大的渠道优势。（4）优势单品热卖。一旦满足上述四个先决 条件，白酒公司将大概率遵循下述发展规律：白酒公司销售收入达到 10 亿元，再到 20 亿元只需 2-3 年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越 100%。 2、三线白酒迎来利润爆发式增长期。酒鬼和沱牌已具备崛起的先决条件，其发展将 大概率遵循白酒行业 10 亿-20 亿的发展规律：2011 年酒鬼和沱牌收入双双过 10 亿， 2012 年及未来 2-3 年将迎来利润爆发式增长期，利润复合增速有望超越 100%。 ? 一线白酒提价、消费升级、营销变革、政府支持是三线白酒快速崛起的主因 行业与沪深 300 走势比较 1、一线白酒提价、消费升级、行业集中度提升是三线白酒崛起的外因。（1）近年来 一线白酒持续提价，茅台终端价已接近 2000 元，和三线白酒主力产品终端价差拉大 到 1000 元以上，给三线白酒带来了巨大的价格生存空间。（2）随着我国居民收入水 平提升，消费升级显现，加大了次高端和中高端白酒的消费，有利于三线白酒高速 食品饮料(申万) 沪深300 成长。（3）伴随着消费升级，人们对名优白酒需求逐年增加，行业集中度有望持续 提升，这将有利于三线优质白酒崛起。2、营销变革是三线白酒崛起的内因。营销渠 道变革、中高端以上单品热卖，是我们判断二、三线白酒企业能否崛起的核心判断 指标。酒鬼和沱牌的营销渠道 11 年均发生质的变革，同时将伴随着优势单品的出现。 3、政府支持是三线白酒崛起的必要条件。（1）11 年湖南省政府出台文件，促进湘 酒产业健康发展，到 15 年培育年收入超过 30 亿元和 20 亿元的白酒生产企业各 1 家。 （2）遂宁市政府对白酒产业的总体发展目标为：到 10 年全市白酒收入达 30 亿元， 12 年达 50 亿元，15 年达 100 亿元。 ? 三线白酒估值方法 对于爆发式增长的三线白酒，仅依靠 PE 定价会引起较大偏差，这在当年的洋河、 古井身上曾经发生过，应当从市值法、市销率、PEG 等不同角度对其估值更为合理。 1、市值法。当白酒收入到 30 亿时，净利率可达到 30%，对应净利润为 9 亿元，由 于增速放缓，我们认为届时可以给予 25 倍 PE，对应 225 亿元市值。酒鬼和沱牌将 于 2015 年之前销售收入达到 30 亿，相对于目前 70-80 亿市值，市值具备三倍空间。 2、市销率、PEG。（1）市销率。酒鬼的市销率为 8.54，略高于行业平均水平；沱牌 和老白干的市销率均低于行业平均水平，尤其是老白干市销率仅为 2.53，大幅低于 行业平均水平，投资价值凸显。（2）PEG。酒鬼和沱牌的 PEG 仅为 0.30 和 0.28， 两者的 PEG 代表着白酒行业最低值；老白干酒的 PEG 略高于行业平均水平。 ? 重点公司推荐 我们重点推荐经营发生拐点的酒鬼酒和沱牌舍得，积极关注老白干酒。 盈利预测与财务指标 分析师： 王永锋 执业证号：S0100511070004 电话：010邮箱：wangyongfeng@ 相关研究 1、《食品饮料行业 2012 年投资策略：三 线白酒强势崛起，大众消费品机会翩翩来 临》2011/11/11 2、《食品饮料行业 2011 年中期投资策略： 通胀背景下可选消费品的投资机会》 3、《食品饮料行业 2011 年第二季度投资 策略：二季度买入，四季度收获》2011/04/12 4、《食品饮料行业 2011 年度投资策略： 消费升级背景下的投资机会》2010/12/14 5、《食品饮料行业 2010 年四季度投资策 略：次高端白酒及红酒的投资机会》 2010/09/16 重点公司 现价 EPS PE 评级 2012-02-17 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 酒鬼酒 沱牌舍得 老白干酒 26.03 21.90 26.61 0.26 0.23 0.30 0.60 0.55 0.60 1.01 0.93 1.00 100.