航运港口行业：整体平淡，局部闪光.doc

航运港口行业：整体平淡，局部闪光 1 T_ReportAbstract 整体平淡，局部闪光 ——2011 年中期航运港口投资策略 报告关键点： ?? 看好未来两年集运市场和多用途船市场的景气状况，建议战略性投资者可在市 场见底后布局中海集运和中远航运。 ?? 港口板块：推荐外延式成长空间广阔和低估值的港口公司。 报告摘要： ?? 航运股的投资逻辑——运价变动驱动股价变动。航运业是一个全球化的完全竞 争市场，受运力投放和运输需求周期性波动的影响，航运运价和船东盈利水平 呈周期性波动的特征。受运价周期性波动的影响，全球航运股股价也呈现周期 波动特征，和运价走势高度一致。 ?? 在航运业四个细分板块中，我们看好未来两年集运市场和多用途船市场的景气 状况，相对看淡干散货和油运市场。我们建议战略性投资者可在市场见底后布 局中海集运和中远航运。 1） 2011年集运市场走势低于市场预期的主要原因是闲臵运力大幅下降，使得 今年实际运力增速接近15%左右，大幅超过需求增速，同时欧美等主干航线 上大船运力投放过多。但由于目前集装箱船存量订单/船队的比重处于历史 非常低的水平，使得未来几年市场运力投放速度也处于历史低位，随着闲 臵运力的消化和全球经济复苏形势的好转，2012年-2013年集运市场景气逐 步改善的概率较大。 2） 多用途船受益于发展中国家经济稳步发展和配套基础设施建设需求旺盛的 驱动，机械设备运输需求呈快速增长态势，同时由于目前全球杂货船队船 龄老化情况严重，未来几年将大规模退役，相当一部分杂货船将由多用途 船来替代，多用途船市场景气将持续改善。 3） 干散货和油轮运输市场未来两年新船下水量仍然非常庞大，除非出现大规 模撤单和延迟交付现象，预期2012-2013年干散和油运市场仍将延续底部震 荡态势。 ?? 短期来看，在目前的低位上，下半年集运和干散货运价环比上涨的概率较大： 集运市场3季度将进入传统旺季，运价有望出现季节性上涨，短期运价继续下跌 的空间已经不大；干散市场，下半年在中国保障性住房大规模开工和中国煤炭 进口增值税有望下调的驱动，运价也有望出现反弹。但受供给压力较大的影响， 预期运价反弹的力度也会相对有限。从估值角度看，目前主要航运股PB已经跌 至1.5倍左右，已经接近08年的低点，继续下跌的空间不大，我们维持航运业“同 步大市-A”评级。 ?? 港口板块：推荐外延式成长空间广阔和低估值的港口公司。从长期增长趋势看， 中国港口——无论是集装箱还是散杂货港口都已经从激情的增长时代步入了平 稳增长阶段。预期未来几年集装箱增速将回落至10%-15%左右，大宗散杂货增速 将回落至5%-10%左右。从装卸费率看，由于北方港口装卸费率偏低，预期未来 几年北方港口集装箱和散杂货装卸费率有望持续上调。在量价平稳增长的驱动 下，预期未来几年港口板块整体利润增速在15%左右。维持港口板块“同步大市 -A”评级。 投资标的上，我们重点推荐外延式成长空间广阔的“唐山港“和“日照港”，同 时建议投资者关注目前估值偏低、成长性较好的“上港集团”、“宁波港”和“天 津港”。 ?? 风险提示：国内外经济大幅下滑风险。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 运输 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-06-23 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 600428 中远航运 10.00 买入-A 601866 中海集运 6.0 买入-A 601000 唐山港 10.8 买入-A 600017 日照港 5.00 买入-A T_Graph T_Analyst 吴莉 高级行业分析师 010wuli@essence4.cn 执业证书编号 S1450511020019 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 《唐山港：高弹性、低估值的散杂货港 口——深度调研报告》 2011-04-13 运输 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 航运业：长期看好集运和多用途船，看淡干散和油轮 ................................ 4 1.1. 航运股的投资逻辑：运价变动驱动股价变动 ................................................ 4 1.2. 集运市场：旺季行