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保险行业:加息暖风吹散渠道阴霾.doc
保险行业:加息暖风吹散渠道阴霾
2010-11-29
险股价有望伴随债券曲线上升。
n 需求放缓叠加监管阻力,寿险减速过弯。 我国“可支配收入
/GDP”显著低于其他国家致使寿险密度被低估,调整后超过
世界平均水平,并无明显差距,预示接下来几年寿险需求会有
所放缓。借鉴台湾地区 90年代寿险增长经验,结合保监会、
银监会对渠道销售的严格规范,有理由相信,明年寿险保费难
以高增长,10%的增速已是乐观的预计。
n 寿险经营不断改善,价值提升仍有空间。 寿险经营效率稳定
提升,保单继续率、退保率等指标趋好,新业务利润率总体稳
定,有效业务利润率过去几年呈上升态势,印证经营改善的大
趋势。ROEV水平超过 10%,内含价值增值率超过 19%,经
营效率及盈利能力表现比较出色。现金分红率 46%,体现保
险公司并不吝啬分享收益。
n 权益投资决定短期收益率,杠杆弹性高。 05 年至今,保险
投资收益率与其持有股票、基金比重具有高度的一致性。三季
度末,保险行业持有权益资产比重较高,但仍略低于日本和韩
国的保险公司。权益资产占净资产比重超过 60%,股市上涨
1%,对应净资产增加 0.6%,杠杆弹性非常高。保险投资集中
在金融等大盘股,估值有优势且盈利良好,明年有望实现内含
价值假设中要求的投资回报率。
n 投资建议:加息暖风吹散渠道阴霾,给予强于大市的评级。 通
胀预期难以在短期内得到抑制,加之 2.5%的基准利率并不高,
央行有进一步提高基准利率的动力和空间,债券收益率回暖使
得保险公司投资环境不断趋好。保费增长会有所放缓,但经验
证明保费增速与股价之间没有直接关系,甚至表现为负相关。
当前保险估值水平低,AH折价多,在紧缩的环境中,保险股
的投资价值逐渐凸显,鉴于此,我们给予行业“强于大市”的
评级,并给予中国人寿、中国平安、中国太保“增持”的评级。
加息暖风吹散渠道阴霾
——保险 2011年度策略
评级:强于大市 研究报告-保险
相对沪深 300表现
-0 .3000
-0 .2500
-0 .2000
-0 .1500
-0 .1000
-0 .0500
0 .0000
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0 .1500
0 .2000
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9
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-1
0
保险Ⅲ(申万) 沪深300
表现 1m 3m 12m
保险 -12.3 9.3 -15.4
沪深 300 -7.8 11.8 -9.0
重点公司 6m% YTD% 评级
中国人寿 -5.0 -25.9 增持
中国平安 25.6 4.8 增持
中国太保 5.2 -8.6 增持
相关报告
《保险 2010年度策略》
《保险 2010年中期策略》
分析师
黄秋菡
电话:0755
执业证书:S0350210060001
邮件:huangqh@ghzq4#ff66ff
2010-11-29
行业研究报告 请参阅文后免责条款
-1-
不同以往的观点:
一、 我们首次提出:在股市没有大幅波动的情况下,国债收益率
是决定保险股价更加直接的指标,相关系数 80%。究其原因:
每年实际新增资产占存量资产的 44%,超出准备金的一半,
增量资产对原有资产的替代效应非常明显。国内通胀加剧促
使货币政策日益收紧,债券收益率会进一步走高,保险股将
获得有力支撑。
二、 我们不赞同寿险深度存在巨大的“国家差距”,根据调整,我
国寿险深度超过世界平均,接下来几年的寿险需求会放缓。
借鉴台湾地区 90年代寿险增长经验,综合监管机构对渠道销
售的严格规范,有理由相信,明年寿险保费难以高增长,10%
的增速已是较为乐观的预计。
三、 新业务利润率波动性大,并不能反映保单价值的变化趋势,
我们首次采用“有效业务价值/寿险准备金”的计算公式,有
力的证明保单利润率不断提高,隐含了保单继续率提升、退
保率下降以及高价值有效保单比例提升等多重因素的贡献。
四、 行业 ROEV 水平超过 10%,内含价值增值率超过 19%,说
明寿险经营效率及盈利能力表现依旧出色。分红率在 09年达
到 46%,国寿更是超过 60%,保险公司并不吝啬为股东提供
现金回报。偿付能力均超过 200%,没有融资压力。
五、 保险权益资产比重与总投资回报率具有同步性,证明股票、
基金对短期收益的影响明显。此外,我
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