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全流通市场机制下的股利分配政策研究 　　股权分置改革扫除了证券市场发展的制度性障碍，开启了A股市场全流通新时代。本文从西方股利分配理论出发，对我国上市公司股利分配现状与成因进行了分析，并吸取了当前管理层和业界所持态度和观点，提出了新形势下进一步完善上市公司股利分配政策的思路和建议。 　　 　　一、西方股利分配理论 　　 　　(一)股利无关论 　　股利无关论又称“MM”理论，由美国经济学家Modigliani和财务学家Miller于1961年提出。该理论认为在理想的资本市场中，股东的财富决定于企业制定的投资决策，与股利的支付无关。这是因为在完全市场条件下，投资者并不关心公司的股利分配，当公司留存较多的利润用于再投资时，公司股票价格将上升，此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金：当公司发放较多的股利时，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。换句话说，投资者对股利和资本利得并无偏好，公司价值将完全由投资的获利能力所决定。 　　 　　(二)手中鸟理论 　　1962年，戈登(Gordon)，根据股利假说，修正和完善了威廉姆的股票价值股利贴现模型，在此基础上，于1963年创立了手中鸟理论(bird-in-the-hand)。该理论从投资者风险偏好着手，认为投资者大多都是厌恶风险的，且投资风险随时间的延长而增大，于是股利收入相对企业将留存收益再投资带来的资本收益，具有更低的风险和安全性。据此得出：投资者购买股票是为了股利，公司盈利在股利和留存盈利之间的分配确实能影响股票价格。公司分配的股利越多，公司的市场价值和投资价值也就越大。 　　 　　(三)信号传递理论 　　在罗斯将不对称信息理论引入股利政策分析后，Pettit提出了股利信息市场反映理论，指出管理当局可以通过股利支付行为向市场传递企业内部信息。一般说来。高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。Miller发展了Pettit的学说，提出了股利分配的信息含量假说，认为公司宣布股利分配的行为能够向市场传递有关公司发展前景的信息，如果这些信息是超预期的，那么投资者就会“用脚投票”(Vot-ing by foot)，股票价格随之做出反映。巴恰塔亚建立的股利信号模型，也证实了现金股利具有信息内容，是公司未来预期盈利的事前信号。 　　 　　(四)代理成本理论 　　1976年詹森和麦克林在“企业理论：经理行为、代理成本与所有权结构”一文中指出，企业的本质是一系列契约关系的集合体。这些契约确立了企业所有者与管理当局、职工、消费者、购销、政府部门等经济社会方方面面的权利与义务关系。其中。与管理当局订立的契约关系是最主要的。支配着其他契约关系。在理想的情况下，管理当局将按照企业所有者(股东、债权人等)的意图履行受托职责和义务，代理成本是不存在的，或者说可以忽略不计的。但在经济生活中，管理当局并非企业的完全所有者，他们往往会采取多种手段来寻求自身权益的最大化。企业的所有者采取监督、激励，既便要求管理当局提供财产损害担保，还是因此而产生“剩余损失”。代理理论认为适当的股利政策可以减缓管理者与股东之间的代理问题，较多的支付现金股利不仅可以减少管理者支配的“闲余现金流量”，从源头上限制其偏离股东利益目标追求个人利益最大化，还可以减少内部融资，逼迫企业转向外部融资包括进入资本市场或向银行贷款，这样股东的回报有了保证，管理者也将接受更多有效的监督，于是代理成本问题迎刃而解。 　　 　　二、我国上市公司股利分配现状和成因 　　 　　(一)上市公司股利分配现状 　　1　不分配股利的公司仍为数不少 　　最新统计数据显示，2005―2007年3年期间，沪深两市不分配股利的上市公司数量为715，698，675家，占比分别为51.8％，47.8％，42.8％。其中，深市不分配股利的上市公司数量为322、316、307，占深市上市公司的59％、51％、43％，剔除中小板企业，占比更是高达64％、59％、56％；沪市不分配股利公司数量为393、382、362，占上市公司的47％、45％、43％。 　　2　现金股利分配比例较低 　　近3年沪、深两市仅派现方式分红的公司共有509、577、530家，占全部上市公司数量的37％、40％、34％。截至2008年中期，共有110家上市公司超过10年没有现金股利分红，剔除sT公司，仍有62家企业；5年内没有现金分红的企业更是高达386家。根据最新揭晓的上市公司“铁公鸡”榜单，榜首的金杯汽车长达17年之久没有向普通投资者分红，其后的旭飞投资、绿景地产、光华控股和中原环保等4户企业也是16年未分过一分钱。从具体分红方式来看，现金股利分红的总额也是少得可怜。近4年。上市公司累计分