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公司激励机制的博弈分析与对策研究 　　摘 要:运用非对称信息动态博弈的基本原理对公司经理人的股权激励机制进行了分析,建立了一个含有股东监控机制的公司长期激励约束机制模型,分析了股东和经理人各自的收益函数,股东给予经理人的股权激励数量、股东监督的最优监控力度以及经理人努力水平和外界的各种不确定因素之间的相互关系。? 　　关键词:非对称信息;股权激励;监控力度? 　　中图分类号:F24 　　文献标识码:A 　　文章编号:1672-3198(2010)08-0104-02?? 　　 　　1 引言 ? 　　随着现代企业制度的建立,公司的所有权与经营权相分离,股东委托经理人经营管理资产,其实质上是一个委托代理关系。该委托代理问题会产生由股东对经理人的监督支出、经理人的保证支出以及经理人的决策偏离股东福利最大化导致的剩余损失所构成的代理成本。由于经理人的行为没有人监督从而提高了股东的激励成本,为了减少??息的不对称,降低激励成本,需要对经理人的行为进行监督,本文将利用非完全信息动态博弈方法来研究经理人的股权激励问题,主要通过建立基于监督的股权激励博弈模型,分析了股东和经理人各自的收益函数,股东给予经理人的股权激励数量、股东监督的最优监控力度以及经理人努力水平和外界的各种不确定因素之间的相互关系。? 　　2 博弈模型的求解与分析? 　　2.1 模型假设? 　　(1)设a?1表示公司经理的一维努力变量,且a?1∈(0,1),经理付出努力,对他本人形成一个成本C(a?),且C′(a?1)0,C″(a?1)0,表示经理人越努力,付出的代价越高,而且随着努力程度的增加,经理人的代价递增,设C(a?1)=12b?1a?1?2,其中b?1为努力成本系数,且b?10。设a?2表示股东的监控力度,C(a?2)表示股东监控的成本,且C′(a?2)0,C″(a?2)0设C(a?2)=12b?2a?2?2,其中b?2表示监控努力的成本系数,且b?20。? 　　(2)设公司所得利润为π=k?1a?1+k?2a?2+ε,其中k?1表示经理的经营能力系数,且k?10,k?1越大,表示其能力越强,公司利润就越高;k?2表示股东的监控力度对公司利润的贡献系数,且k?20;ε是一随机变量,表示市场的不确定因素,且ε-N(0,σ?2)。设股票期权价值为S(a?1,ε),股票价格为ma?1 ,m表示经理在股票市场里对股价的影响系数,r表示无风险利率,t表示期权授予时与行权时的时间段,x?0为期权执行价格,则S(a?1,ε)=e??rt??max?(ma?1-x?0,0)+ε。? 　　(3)假设经理的薪酬由固定薪酬α和股权收益两部分组成,设为w=α+βS(a?1,ε),式中β表示给予经理的股权分数,0≤β≤1,如果经理选择操纵股价行为,在短期来看可能为其与股东带来短期的收益,但从长期看,会损害股东的利益,因此股东必须要对经理进行监控行为防止其进行投机。假设股东可以通过监控机制能够及时发现经理的操纵股价进行投机行为,并处以惩罚以控制其投机,设经理的努力与投机是两个相互抵消的行为,股东发现经理投机将给予惩罚,设为h(1-a?1),其中h0表示惩罚的力度,经理操纵股价进行投机被股东发现的概率为P,这里P是a?2的函数,设P(a?2)=Pa?2,(0≤p≤1),(且P″(a?2)0,P″(a?2)0,这一函数的一个重要特征就是可以用ρ值来度量经理对于风险的规避程度,在不确定性条件下,其期望效用等于其确定性等价收入,所有经理的期望效用函数为? 　　EU?x=Ex-12ρVarx=α+β[e????-rt??max?(ma?1-x?0,0)]-12ba?1?2-pa?2h(1-a?1)-12ρβ?2σ?2? 　　(5)对公司的股东而言,股东对经理行动策略的合理预期与经理签订报酬合同w=α+βS(a?1,ε),并决定怎样在经理的激励相容约束和参与约束的机制下实现自己的期望效用最大化。对经理而言,经理所追求的是根据签订的合同选择最优的努力程度来最大化自身的确定性等价收入。? 　　2.2 博弈模型的建立与求解? 　　设为经理的保留收入水平,当其确定性等价收入小于时,经理不接受合同,在不对称信息的情况下,股东观测不到经理的努力水平a?1,于是股东在追求自身利润最大化的同时,既要考虑经理的参与约束?IR?,还要顾及激励相容约束?IC?。因此,该模型的基本结构可以表述为:? 　　?max?a?1,β{k?1a?1+k?2a?2-α-βe????-rt??max?(ma?1-x?0,0)-12b?2a?2?2+pa?2h(1-a?1)}? 　　?s.t.?a?1∈?argmax?{α+β[e????-rt??max?(ma-x?0,0)]-12b?1a?1?2-pa