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养老基金显隐性及其主导阶段分析 　　内容摘要：本文根据养老基金在形式上的不同特点，将其分为显性基金与隐性基金，并由此确定了养老基金的不同主导阶段，在此基础上分析了我国养老基金发展正处于隐性主导阶段，最后提出了改善隐性基金投资效能的建议。 　　关键词：养老基金 显性基金 隐性基金 主导阶段 　　 　　显性养老基金和隐性养老基金 　　 　　基金，一般是指由产品分配形成的、具有特定用途的资金。而养老基金显然就是为了养老而筹集形成的专门性资金。通常人们谈到养老基金时，一般都是指由国家举办的养老基金，企业举办的补充性养老基金等。然而实际上，用于养老目的的基金除了这些外，还有一种非常重要的形式――居民个人持有养老基金，即居民自己为了养老防老而进行的自愿积累。一般来讲，居民积累资产有各种用途，包括，消费，投资获利，教育，养老等。作为养老的积累，居民应该更注重其的安全性，投资的形式也更加保守，多数以低风险金融资产的形式存在，如存款，现金，债券等，其中存款是最主要的形式。 　　对于国家、企业以及个人形成的这三种养老基金，前两种基金有着专门的管理机构，聚积的资金数量较为集中，有着“养老”或“退休”等专门性的名称，能够得到较为准确的统计数据。因此本文将其称作显性养老基金（简称显性基金），如我国的养老保险统筹基金，企业年金及全国社保基金等。 　　而对于居民个人的养老基金来说，其虽然有着养老的用途，但与居民的其他资产没有严格的区分，而且在一些情况下还可以相互转化，同时它也没有特定的名称，数量非常分散。因此本文将其称作隐性养老基金（简称隐性基金）。 　　本文将显性基金与隐性基金之和称为广义养老基金（简称广义基金），其包含着满足正常养老需求的全部基金准备。 　　 　　显性基金与隐性基金的关系 　　 　　对于显性基金与隐性基金来说，它们在功能是同质的，都是为了满足养老需求，所以当正常养老需求处于稳定的态势下，显性基金与隐性基金之和也应该是稳定的。在这种情况下，如果显性基金数量小时，人们就会尽量增加个人储蓄――隐??资金，以确保养老基金总量稳定。反之，如果显性基金数量大时，则人们积累隐性基金的动力减弱，其数量也将相对下降。可见显性基金与隐性基金之间应该会存在一种此消彼涨的替代关系。 　　显性基金与隐性基金之间的这种替代关系受到了以下两种因素的影响。 　　养老保险制度发展进程。当养老保险制度没有建立时，不存在国家、企业的显性基金，但由于人们正常的养老需求是客观存在的，因此这时隐性基金就担负起满足养老的全部资金需求。随着社会养老保险制度的建立、推广，显性养老基金的数量开始增加，能负担起越来越多的养老需求，在这种情况下，居民自发性积累隐性基金可能会受到排挤，导致其数量相对下降。 　　养老保险的制度安排。如果实行现收现付制，则“资产替代效应”与“引致退休效应”的综合作用会对居民自发的隐性基金积累产生排挤作用，导致隐性养老基金数量下降；而如果实行基金制，则对居民自发的隐性基金积累的影响并不明显。我国当前实行的是部分积累制的基本养老保险制度，因此随着这种制度的完善以及基金的积累，居民自发的隐性基金积累也将会呈一定的下降趋势。 　　 　　隐性主导阶段与显性主导阶段 　　 　　根据养老保险制度发展进程以及养老保险制度安排产生的影响，本文认为可以将养老基金发展时期分为隐性主导阶段与显性主导阶段。 　　隐性主导阶段。在养老保险制度发展初期，显性基金积累量小，低于隐性基金，因此隐性基金相对处于优势地位，此阶段可以称为隐性主导阶段。此阶段的特点是随着GDP的增长，广义基金也同步增长，但由于显性基金的数额小，其增长满足不了广义基金的增长，因此隐性基金也在增长。在此阶段，养老基金的投资效能主要体现为隐性基金的投资效能。如果隐性基金配置有误，则就会严重制约养老基金整体投资效能的发挥。 　　显性主导阶段。随着养老保险制度的不断发展，部分隐性基金将转化为显性基金，同时显性基金自身也在不断增加，因此显性基金将超过了隐性基金，此阶段可以称为显性主导阶段。此阶段的特点是随着GDP的增长，广义基金也同步增长，但由于显性基金的比重大，其增长基本可以满足广义基金的增长，因此隐性基金的增长相对缓慢，甚至还有可能下降。在此阶段，养老基金的投资效能主要体现为显性基金的投资效能。 　　 　　我国养老基金发展现状 　　 　　长期以来，我国居民有着重视储蓄的习惯，建国后在国家政策鼓励以及其他投资渠道匮乏的情况下，居民的存款储蓄率更是居高不下，近年来存款储蓄率接近20%。截至到2003年7月，居民存款余额已经超过了十万亿元。在居民强烈的储蓄欲望中，养老储蓄动机一直占有着重要地位，而且处在不断上升的趋势，见表1第二行。 　　同时由于居民存款的余额也不断在增长，因此实