创投行业投资策略和退出机制.docVIP

我国创投行业的投资策略和退出机制 一、国内创投行业发展状况 最初，中国引入创业资本是在20世纪80年代。1999年，我国颁布建立创业投资机制的若干意见21世纪，国内风投产业呈现蓬勃发展的势头。 图 1-1 2001年—2011年Q3我国风投投资规模 2011年前三季度投资案例925起，比2010年全年多108起；前三季度投资金额94.53亿美元，已经超过2010年的总投资额53.87亿美元。在幕资的联动效应下，投资数量和金额再次刷新历史，风投市场空前高涨。 风险投资的退出机制 （一）退出机制的建立 2005年11月15日，国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会和国家外汇管理局等十部委，联合发布被称为中国第一部“创投法”的《创业投资企业管理暂行办法》。办法明确规定：“创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制”，首次通过法规的形式正式确认了创投资本的退出方式。 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要、最理想的一种退出方式，约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，易受管理层的欢迎；风险投资家收益丰厚；能获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：公开上市的企业必须达到一定的条件；上市后，需定期披露大量的内部情况；要严格遵守法律规定，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。企业首次公开上市之后，不能立即售出所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出。 2买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 操作的具体方式有以下几种： a二级市场公开收购。又称要约收购； b非流通股股权的有偿转让； c以自己的资产或股权与上市公司合并，并改变上市公司的注册资本和股权结构； d通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。 优点：可以绕过公开上市市场对上市企业的各种要求，间接实现上市目的。可以获得更好的融资渠道，比如：配售新股；借助二级市场的炒作，获得巨大的收益。 缺点：借买壳上市的大都是经营困难的公司，一般不能立即发配新股，还要负担改良原上市公司资产的责任，负担较重。 3并购退出方式 风险企业发展到一定阶段后，各种风险不断减少，技术、市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会非常乐意用收购的办法介入。 国内并购方式主要有以下几种： a 收购方收购其全部或部分股权，一旦风险资本对应的股权部分被收购，风险资本顺利退出(现金—股权)。程序简单，退出迅速，但是收益较公开，且风险公司一旦被一家大公司收购后就不能保持其独立性，公司管理层将会受到影响。 b将收购方的股权与风险投资者的股权相交换。虽然较易找寻买家，但是持续时间长，且实际收益会受股价变动的影响。 c票据交易，买主用票据的形式支付收购股权的费用。可以通过推迟付款而得到减税，但存在票据不能兑现的风险。 d混合收购，并购方以现金、票据和股票的混合组合方式取得风险企业股权。交易灵活性大，但交易结构安排复杂。 4风险企业回购 采用由风险企业管理层或员工进行股权回购的方式，则既可以让风险资本顺利退出，又可以避免由于风险资本退出给风险企业运营带来太大的影响。回购方式主要有以下三种： 回购方式 定义 优点 缺点 管理层收购(MBO) 管理层通过融资方式将风险投资部分的股份收购并持有 保持公司的独立性，避免退出给企业运营造成大的震动 要求管理层能找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持 员工收购(EBO) 风险企业的员工将风险投资部分的股份收购并持有 基金是税前划拨，可获得减税的好处 —— 卖（买）股期权 创业家或公司以预先商定的形式与价格回购（购买）其持有的公司股票 将金融创新用到回购中，方式更灵活，保证了企业或投资者的利益 —— 5寻找第二期收购 如果原来的风险投资公司只出售部分股权，则原有投资部分实现流动，并和新投资一起形成投资组合，如果完