全球涂料行业新晋龙头专题研究-宣伟.doc

全球涂料行业新晋龙头专题研究-宣伟 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ??研究报告?? 建材行业 2016-9-18 行业研究(深度报告) 海外专题研究之一：新晋涂料龙头宣伟 评级 看好 维持 [Table_Author] 分析师 范超 (8621 fanchao@cjsc4 执业证书编号：S0490513080001 分析师 李金宝 (8621 lijb2@cjsc 执业证书编号：S0490516040002 联系人 张佩 (8621 zhangpei1@cjsc [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12个月） -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 建材 沪深300 资料来源：Wind [Table_#ffff66Doc] 相关研究 《稳守消费，关注主题（PPP、装配式建筑）》 2016-9-18 《水利建设补短板，PCCP 行业有望受益》 2016-9-12 《需求预期或迎修复，挖掘转型成长个股》 2016-9-11 报告要点 ?? 宣伟：全球涂料行业新晋龙头 2015 年 PPG、宣伟、阿克苏诺贝尔位居全球涂料行业前三，2016 年 3 月，美 国最大涂料企业宣伟宣布拟以 93 亿美元现金收购威士伯，收购后将跻身全球最 大涂料公司。本篇报告将以宣伟作为海外涂料企业的案例研究：一是宣伟将成为 全球涂料龙头，兼具高成长和高回报，其成长路径具有重要参考意义；二是宣伟 旗下全部为涂料业务，且为建筑涂料领域龙头，更适合对标国内 A 股上市公司。 ?? 专业品牌和直营渠道打造持续成长 宣伟能够赶超并领跑全球涂料市场，核心在于盈利能力和市场规模的同步提升， 具体看：1）持续创新产品，契合消费升级、引领环保趋势；2）建立直营渠道优 化消费者体验，同时提升品牌粘性和渠道利润；3）基于品牌和渠道优势，公司 通过全球化和并购策略快速进入新市场和新领域，不断扩大市场规模和份额。 公司盈利能力领先行业且近年来显著提升，我们分析原因为：1）直营渠道打造 高盈利；2）盈利能力提升主要源于技术创新带来的品牌溢价、以及建筑涂料快 速增长带来的业务结构优化（建筑涂料主要通过毛利率更高的直营店销售）。 ?? 成长性与高盈利提升估值水平 成长稳健的白马股。宣伟仅在 2001、2009 年收入呈负增长，消费属性很好地平 滑了地产下滑影响，凭借 C 端优势取得超行业平均的成长性。更高估值来自更优 成长和更高盈利。自 2011 年起宣伟股价上涨近 300%，估值中枢显著上移，从 10-15 倍提升至 25 倍左右，同期 PPG 提升至 20 倍左右。这一期间宣伟收入增 长和盈利均超出市场：1）受益于海外经济复苏尤其美国地产回暖，2011-2015 年收入复合增速为 8%，显著高于 PPG 的 3%；2）技术创新和业务结构调整带 来盈利能力显著提升，毛利率、净利率提升 6、5 个百分点，高于 PPG。 ?? 内资品牌的崛起：机遇与困难并存 从宣伟和 PPG 来看，直营渠道是海外龙头的共同选择：建筑涂料具有较强消费 属性，直营门店更容易统一管理打造终端品牌形象进而提升盈利水平。但在国内 建筑涂料市场经销模式更普遍，一方面行业竞争激烈决定了渠道快速扩张的重要 性，而经销渠道有助于企业相对低成本且快速地扩大规模；另一方面国内涂料企 业多采用扁平化的经销模式，在粗放扩张与精细管理上有所折衷。 内资涂料品牌（如：三棵树、嘉宝莉等）与宣伟的共同点是都在专注产品创新和 品牌服务，不同的是外部竞争环境。国内涂料市场中立邦等外资品牌更为强势， 内资品牌多选择从三四线打基础，再切入一二线中更注重性价比的精装市场。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究(深度报告) 目录 宣伟：全球涂料行业新晋龙头 ...................................................................................................... 4 专业品牌和直营渠道打造高盈利 .......................................................