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基于分散度模型股市羊群行为研究 　　摘 要：本文综合运用个股收益率对市场平均收益率标准差与个股收益率对市场平均收益率的横截面绝对差的研究方法来检验我国证券市场的羊群行为，同时，通过区分牛市与熊市来检验中国股市在不同背景下的羊群行为。研究结果表明：我国股市中，整体上无论市场收益率上涨或下跌均存在羊群行为；在牛市情况下，当股市收益率上涨时不存在羊群行为，股市收益率下跌时却存在羊群行为；而在熊市情况下，无论股市收益率上涨或下跌均存在羊群行为。 　　关键词：股票市场；羊群行为； CCK模型；CH模型；严重程度 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2011)05-0025-06 　　Study on Herd Behavior in Chinese Stock Market Based on Dispersion Model 　　CHUN Wei-de1,2, LI Xiao-yan?1, LI Man?2 　　(1.School of Business, Chengdu University of Technology, Chengdu610059, China; 2.School of Management Science, Chengdu University of Technology, Chengdu610059,China) 　　Abstract:This paper, using Cross-Sectional Standard Deviation of Returns(CSSD)and Cross-Sectional Absolute Deviation of Returns(CSAD), examines whether there’s exist herd behavior in Chinese stock market, and then, distinguishes the bull market and bear market to examine the herd behavior in different background. The research results show that, in Chinese stock market there’s exist herd behavior whether the market rises or falls. In a bull situation, there’s exists herd behavior when the market rises, otherwise it doesn’t; in a bear situation, there’s exist herd behavior whether the market rises or falls. 　　Key words:stock market; herd behavior; CCK model; CH model; severity 　　 　　1 引言 　　羊群行为(Herd Behavior)是指投资者由于缺乏经验或信息不对称等原因，使其投资行为多受其他投资个体的影响，不考虑自己所占有的信息而过度地依赖舆论，模仿他人行为所进行的非理性投资决策行为［1~3］。羊群行为对市场的影响主要在于：投资者在同一时间买卖相同股票，买卖数量超过了市场所能提供的流动性，从而导致股价不连续性的大幅波动，使得股价远离标的资产的真实价值；许多金融学者认为投资者的羊群行为对金融危机起了推波助澜的作用［4,5］。因此，研究金融市场羊群行为的形成机理???提出相关应对措施，促使投资者的行为更加理性，以维护金融经济安全，推动金融市场的健康发展，不仅是政府金融市场管理当局十分关心的重要问题，同时也是学术界研究的焦点。 　　然而，需要指出的是，中国股市在经济处于高速发展的背景下诞生的，虽然从1990年第一支股票上市到现在也只不过才20年的时间，但发展速度迅猛，目前已成为全球最大的新兴市场(Emerging Market)之一。在看到我国股票市场高速发展的同时，也必须清醒地认识到，与西方发达的金融市场相比，中国股票市场还存在着诸多问题与不足：尚未形成一定规模与深度(Scale and Depth)，市场资本总额占国内生产总值的比例只有45%，美国股市中二者的比例却高达300%［6］；市场信息透明度较低，与发达国家相比，我国要求上市公司提供的信息尚不够全面与深入，对投资者改善投资决策产生的积极影响作用还很微弱［7,8］；“政策市”依然十分明显，往往一项政策的出台将伴随着股市的大幅涨跌，而股市的非正常波动正是助长羊群行为的温床；中国股市参与者投机性较强，牛熊市