我国中小企业板块流动性问题实证的研究.pdfVIP

摘要 我国证券市场成立至今只有短短十几年的历史，证券市场的发育尚未成熟， 功能也未完全实现。而近年来，商业银行出于谨慎性经营的考虑，对中小企业基 本上是“惜贷”。我国证券市场过高的门槛，又使得市场参与者，特别是中小企业的 融资需求就不能得到满足。另外，我国的风险投资还没有一个完善的退出机制， 直接导致我国风险投资业发展缓慢，许多科技创新无法转化为生产力。管理当局 出于对中小企业的融资需求和扶持我国风险投资事业的考虑，中小企业板块的设 立才“姗姗来迟”。中小企业从设立之后，经历过两年的市场历练，已经蓬勃发展， 无论是规模还是盈利能力，都取得显著的成绩。不过，学者们普遍认为我国证券 市场存在诸多问题和制度等缺陷，比如市场上交易品种少、产品创新能力弱等， 中小企业板块虽是其一个创新，但问题也不少。另外许多学者对我国股市的流动 性进行研究之后还发现，我国股市的流动性异常之高。一般而言，主板市场的流 动陛问题会传染给二板市场(或创业板市场)，流动性问题将直接影响我国中小企 业板块的发展，因而该板块的流动性问题就很值得去研究。 虽然国外针对股票的流动性研究已经比较成熟，但目前，国外对于股票流动 性的研究大部分局限于运用指标和模型来分析大盘流动性，特别是提出在理论指 导下有针对性的政策建议方面比较缺乏。由于中小企业板块设立时间短，目前针 对该板块的流动性研究还很少。因此，很有必要研究该板块的流动性现状及相关 市场表现，并且就存在问题提出具有理论高度的针对性政策建议。那么，本文对 该问题的研究就需要解决三个问题：第一、该板块的流动性现状，第二、流动性 闯题产生的原因，第三、改善不良状况的解决方案。 本文第三部分指标分析结果显示：中小企业板块的流动性较主板市场高，还 模型对中小企业板块和深圳成份股检验值比较后发现：该板块个股的整体流动性 要高于深圳成份股。重建模型对中小企业板和深圳股市做整体性比较，结果发现： 该板块的独立性较差，流动性不但受到主板市场的传染，而且还大大高于主板市 场。另外，即时交易成本模型分析结果显示该板块的有效性很弱，该模型由此还 指出流动性差的结论。根据本文中对两个关系的讨论：流动性与有效性并非总是 成比例。因此，本文对板块的流动性问题研究最终定论是：流动性高、独立性差、 有效性低，该板块的波动性显著，存在着一定的市场风险。本文从市场微观结构 理论和投资者行为的理论角度，分析了该板块的流动性问题的产生原因，结论归纳 为：制度的缺陷为先天的制约因素，而投资者非理性行为又起了推波助澜的作用。 就此问题，本文最后还从制度和投资者行为角度提出了建设性的政策建议。 针对中小企业板块的流动性问题，本文创新性地进行了系统的研究分析，并 得到一些鲜为人知的结论。首先在方法上，开创性地使用指标和模型结合的方式 展开研究；还依据不同模型的不同角度进行数据挖掘，得到更为全面的流动性检 验结果；再者在检验结果的基础上运用市场微观结构理论和行为金融学等理论来 分析其成因；最后提出了许多建设性的对策性建议，提升了实证研究的实际应用 价值。本文的研究站在了新的理论高度，采集了全新的数据，使文章的分析更具 逻辑性和说服力。当然，本文也存在着缺陷，其中有开展研究的现实制约因素， 还有研究方法的适用性存在争议。本文研究方法的适用性是值得后续研究改进的 重要方面，今后研究需加强和改进的方向是：理论基础研究和创新模型研究等。 对该板块存在问题的解决对策，本文也进行了大胆的构思，提出具有针对性的政 策建议。根据本文的研究成果，可以预测，在可见的未来若能尽快健全市场制度， 正确引导投资者投资行为，相信一定能促进该板块健康发展，并早日建成中国的 创业板市场，促进风险投资事业的发展。 本文的基本构架如下：文章开始于对流动性研究的文献做详细的概括，并阐 明了本文对该问题新的研究方法和思路。第二部分展开中小企业的现状分析。第 三部分对流动性的定义做了系统的归纳，之后运用指标分析该板块的流动性问题， 在指标分析中选取了换手率、马丁指数和Amivcst流动比率。指标分析存在着单一、 片面的缺陷，出于研究的严谨性和对问题深入探究考虑，本文第四部分还应用改 理念上，重新建立行业整体分析模型，对中小企业板块和深圳股市做整体性比较。 针对学者对我国股市流动性研究没有考察过有效性因素，使用即时交易成本模型 来展开分析。在得出该板块流动性闯题的结论之后，运用两个理论对该板块存在 问题的原因作了深刻分析，并提出了有针对性的政策建议。 关键词：中小企业板块 流动性Hui—Hcubel模型即时交易成本模型