财务管理 第六篇 公司价值评估与管理（东北财经大学）.doc

财务管理 第六篇 公司价值评估与管理（东北财经大学） g =b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]} 时间 现金流量 CF CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 …………………… CFn CF现值 股票价值 留存收益比率（b) 预期增长率 g 稳定增长率 g 投资收益率(ROA) 永续增长期现金流量在第n年的价值 股权资本成本 无风险利率 β系数 风险溢价 ＋ × 行业因素 经营杠杆 财务杠杆风险 历史风险溢价风险 国家风险溢价险 会计收益 股利 股权自由现金流量 公司自由现金流量 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 二、股权自由现金流量 ◎ 股权自由现金流量（Free cash flow to equity, FCFE）是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有的财务责任（如债务的还本付息），并满足其本身再投资需要之后的“剩余现金流量”，如果有发行在外的优先股，还应扣除优先股股息。 ◎ 计算公式： 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 ★ 以净收益为起点调整股权自由现金流量 1. 调整非现金支出净额 非现金支出是指以折旧、摊销为主要内容的各种不引起当期经营现金流量变动的项目净额。 表15- 1 FCFE计算中的非现金调整项目 + + + － + － + － +（前提：将来会发生反转） 折旧(depreciation) 无形资产摊销(amortization of intangibles) 债券折价摊销(amortization of bond discounts) 债券溢价摊销(amortization of bond premiums) 长期资产处置损失(losses) 长期资产处置收益(gains) 资产减值类重组费用(restructuring changes) 未来需要付现的重组费用（如人员安置费用） 递延所得税(deferred taxes) 从税后收益到FCFE调整方式 非现金项目 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 2. 调整资本性支出 资本性支出是指当年发生的非流动资产投资 ▼ 当公司不是通过现金购买的方式直接取得长期资产，而是通过发行债券或股票等非现金交易形式（重大非现金交易在现金流量表的附注中披露），或者在企业并购中一并接收了长期资产，应对公司今后资本性支出的金额做出合理的估计。 ▼ 根据现金流量表计算资本性支出时，对处置长期资产所得的现金流量要予以扣除。 ▼ 公司发生的研究开发费用和经营性租赁费用应进行资本化处理，以便正确衡量公司资本性支出。 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 3. 调整经营性营运资本支出 4. 调整其他项目 主要指派发优先股股息、偿还债务本金以及发行新债等引起的现金流量。 扣除现金和现金等价物后的流动资产 扣除短期借款和一年内到期的长期负债等项目 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 在实务中，公司保留一定现金的原因： 1。现金股利稳定性偏好 2。未来投资的需要 3。税收因素的影响 4。信号传递作用 股权自由现金流量 现金股利 都是归属于股东的现金流量 如果公司的资本全部来自普通股投资，没有现金存款，则二者是等价的 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 三、公司自由现金流量 公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者（普通股股东、公司债权人和优先股股东）支付现金之前的全部现金流量。 计算公式： 普通股股东的现金流量 债权人的现金流量 优先股股东的现金流量 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 FCFE与FCFF之间的转换关系 评价： 优点：不需要明确考虑与债务相关的现金流量，在财务杠杆预期将随时发生重大变化的情况下，这一特点有利于简化计算。 缺点：在确定折现率时需要结合负债比率和利率等信息来计算加权平均资本成本。 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 四、自由现金流量估价模型 (一) FCFE估价模型 稳定增长模型 应用条件： 预期FCFE的增长率将一直保持稳定状态时，特别是增长率等于或稍低于名义经济增长率 计算公式： 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 二阶段增长模型 应用条件： 公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，随后支持高增长率的因素消失，增长率维持在与名义经济增长率持平的水平 计算公式： 股权价值等于高增长阶段FCFE现值加上期末价值的现值 影响股权价值的因素： （1）高增长时期FCFE增长率（或每股收益增长率） （2）高增长时期每股FCFE （3）