久期和凸性 现代投资组合理论和 与投资分析.pptVIP

现代投资组合理论与投资分析;根据债券定价模型，人们开发出了有关债券价格相对利率变化的灵敏度及其它很有用的指标，如久期（Duration）和凸性（Convexity）。 ; 引言;在上面的例子中，尽管三支债券的期限均相同，但三支债券表现出对利率变化不同的灵敏性。按这里的期限，对三支债券对利率变化的相对灵敏性的影响是有限的。 久期这个指标可以评价具有不同现金流方式的债券的相对承担利率风险的成份，因为它既考虑到了期末的现金支付又考虑到了期间的现金支付情况（它使债券定价定理5得以精确化）。 ;二、债券的平均生命期和久期 ;债券久期的计算公式为：;3、久期例子计算表;（3）债券B（抵押债券）： （4）债券C（息票债券）： ; 注意：零息票折价债券的期限与久期相同，这是因为全部的现金流均在持有期末收到。另一方面，期间发生支付的债券其久期短于期限。因此息票债券C的久期为2.7年，小于期限3年。债券B由于其平均现金流而拥有更短的久期，为1.9年。; 第三节 久期和利率灵敏度;根据上表中的息票债券C，假定到期收益率从10％增长到11％。据此可得期望的价格变化： 注意：这个结果与前面表2中计算出的实际价格下降2.6%相比较，其误差来自于这样一个事实：久期得出的度量在利率变化幅度较小时很有效，但一旦利率变化较大时，就会失去其精确性。我们认为，利率在短期内变化100个基点是比较大幅度的变化，因而存在一定的误差。 ;二、久期、息票率和到期收益率; 到期期限 ;表5 - 5列出了在三种不同的票息率1 2 %、1 4 %和1 6 %条件下不同期限债券的久期。注意：期限较长的债券通常比期限较短的债券拥有更大的久期。 例如1 4 %利率水平下，一只2 0年的债券票息为1 0 %，其久期为6 . 9 8，同样条件下1 0年债券久期为5 . 6 8，5年债券久期为3 . 7。 同时要注意，高利率水平下的久期低于低利率水平下的久期。 例如： 2 0年的债券在1 4 %利率水平下，久期为6 . 9 8，而在1 2 %利率水平下，久期为7 . 7 4，在1 6 %利率水平下久期为6 . 3 0。;通过对久期的分析，与本章前面讨论到的证券的风险因素相联系起来，以对本节做出总结，这将是有???导意义的。 我们注意到，在一个定价体制中，具有较大利率风险的证券比具有较低利率风险的证券应有较高的增溢或折现率。 本节的分析已经指出期限长的证券比期限短的证券对于利率变化的灵敏性要高。我们因此希望较长期限的证券比较短期限的证券有着较大的折现率以补偿其较大的风险（在其他风险因素相等条件下）;第四节 凸性分析（Convexity Analysis）;债券价格随着利率变化而变化的关系接近于一条凸函数而不是一条直线函数。 下图对一个10年期零息票到期收益率为10％的债券的已得价格变化和以久期为基础对债券价格变化的预期相比较，说明了凸性对价格收益关系的影响。;债券价值 （美元）;如前所述，零息票债券的久期与其期限相同。因此图中债券的久期与期限一样也是10年，而且其变化关系是一条直线，这条直线是当前到期收益率为10％时价格变化曲线的切线。 注意：在利率高于或低于10％时，以久期为基础的估计与由利率导出的债券价格之间存在一定差异，利率偏离10％越远差异越大。这是因为当利率不是10％时，估计的直线将在债券价格变化的曲线之下。;二、凸性调整;注意：这个等式是一个二次方程，它能使我们更充分地表现债券价格与利率之间的关系。公式中的第一项与久期有关，其表现了直线的斜率，并给出了利率变化的一阶影响。余项与凸性有关，是一个二次项，表现了线的曲度并反应了利率变化的二阶影响。从数学上讲，久期项是债券价格――利率关系对利率变化的一阶导数，而凸性项是对利率变化的二阶导数。久期的公式前面已有定义，凸性的定义公式如下：;同久期的计算相似，导出凸性价值其实是用时间因素t(t+1)给现金流（息票和面值）加权，即上面公式中的分子，这个值再除以债券当前价格或现值。整个表达式再乘以1/2加以标准化。 举例：一支利率为10％的零息票债券。假设利率由10％现在下降到9％，即100个基点。随着利率下降，债券价格由到期收益率10％时的386美元上升到了到期收益率为9％时的422美元，价格上升了9.33%。 ;首先，计算利率变化引起的与久期有关的影响。 这里的价格变化为9.09%，小于所导出的9.33%的变化幅度。这个未预料出的9.33%-9.09%=0.24%的变化就表现了凸性的影响。即：;把凸性估计和利率变化结合起来，我们得到一个与凸性有关的债券价格变化估计量： 将凸性调整与上面讨论过的公式中以久期为基础的估计联在一起，我们得到一个债券价格变化的总的估计：;三、凸性的决定因素