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外汇占款对金融调控效应影响及对策 　　外汇占款指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产形成银行的外汇储备。具体表现为： 　　1、央行购汇－形成央行所持有的外汇储备－投放基础货币－增加社会可用资金 　　2、整个银行体系购汇－形成全社会外汇储备－形成社会资金 　　从货币政策的角度来看，本文将侧重对渠道1的论述。 　　 　　一、背景分析 　　 　　提到外汇占款就不得不提到外汇储备。与两种含义的外汇占款相对应，中央银行收购外汇资产形成央行的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。我们所说的外汇储备指的是全社会的外汇储备。正是由于外汇储备的不断大量增长，才使外汇占款对宏观政策的调控作用的影响引起了理论研究者的注意。 　　（一）2001年以来，外汇储备增长大幅提速。在1994年外汇体制改革之前，我国外汇储备的增长速度很慢，绝对规模也很小。直到1990年才突破百亿美元。1994年初，我国取消外汇留成制，实行银行结售汇制度。在外汇管制下，为保证汇率水平的稳定，国际收支顺差不断转化为大量的外汇储备，1996年末外汇储备突破了千亿美元大关。这一阶段我国成为世界上仅次于日本的第二大储备国。（表1） 　　从表中可以看出，由于受资本大量外逃的影响，从1998年到2000年，外汇储备的增长较为缓慢，而到了2001年，外汇储备开始急剧增长。2003年和2004年的增长量更是超过了千亿美元。据央行季报公布的数据，其中2004年前十一个月就增长了1706亿美元。从2001年底到2004年末不到三年的时间里，我国的外汇储备增加了3023亿美元，超过了过去十年的增加额。 　　（二）外汇储备的快速增长，带来外汇占款的超速增长。2001年以来，新增外汇占款也随外汇储备的增长而骤增。央行的“国外净资产”中的“外汇”对“储备货币”的增长影响也越来越大。（图1） 　　 　　数据来源：中国人民银行网站 　　在我国目前实行的汇率制度下，外汇储备的增长使国家不得不投放大量的基础货币，使储备货币表现出强劲的上升势头。据统计，在2003年下半年和2004年上半年，外汇占款占???础货币总投放量分别高达41.75％和33.86％。2004年全年央行外汇占款月平均投放超过1000亿元，相当于2001年外汇占款月平均投放量的3倍多，2004年外汇占款增加了4639亿元。据央行介绍，外汇占款已经成为银行体系流动性增加的主渠道。尽管中央银行通过紧缩国内部分信贷进行中和，但还是造成了我国内部经济物价上涨的局面。但国内物价水平的持续增长，并未带来外部经济中国际收支顺差的逆转，外汇储备的大量增加依然使外汇占款在不断地增加，严重影响了我国货币政策的自主性和宏观调控的效果。 　　二、外汇占款对金融调控效应的影响 　　如果说亚洲金融危机过后1998年到2000年，政府增加外汇储备是主动的，为了应付不可测的国际金融风险。那么，2001年以后我们不得不承认外汇储备的增加则是被动的接受。外汇占款随外汇储备大幅增加的同时，央行也在被动的向社会投放基础货币，货币政策的自主性和有效性受到严重影响。 　　（一）央行公开市场操作丧失主动性。由于2001年和2002年我国经济仍处于“通货紧缩”的阴影下，央行人民币公开市场操作对冲外汇占款的力度并不大。但自2003年下半年以来，我国经济开始进入新一轮的增长周期。为防止经济过热，央行加大了对外汇占款的“对冲”力度。从1994年央行在银行间债券市场进行人民币公开市场操作开始，其一直面临银行间债市发展滞后，尤其是缺乏足够数量有价证券的制约。在外汇公开市场操作被动持续大量投放基础货币的压力下，央行持续进行正回购和现券卖断来回笼更多的流动性，最终必将受到库存债券的限制，面临手中现券不足的问题。所以，上年中央银行又开始主动负债的方式来对冲由外汇储备增长造成的流动性增加，但这次需要对冲的规模太大，中央银行手中已没有合适的资产可以卖出。随着“对冲”外汇占款的压力不断加大，央行人民币公开市场操作不断面临无券可用的尴尬境地，不得不频繁进行创新。（表2）中央银行票据的发行可以视为其调控手段不足的一个表现。 　　 　　1993年我国央行开始发行债券（央行票据），但最初的目的是为了调节地区和金融机构之间的资金不平衡，发挥其资金调剂功能，并将其作为调节商业银行流动性的工具，发行上具有很大的随机性。但自2002年央行将其用于替代正回购，显然看到了它的好处。但是由于持续进行正回购，到2002年底，央行手中持有的国债余额反为原来的四分之一。进行正回购的操作空间已经不大，而且先前用于正回购的相当一部分债券将陆续到期，公开市场操作一再面临无券可用的局面。而外汇占款持续增长，央行进行了第二次创新。第三次创新将本应属于