当前出台加息可能性分析历史经验视角.docVIP

当前出台加息可能性分析历史经验视角 　　本文试图从对我国利率调整的历史考察出发,探讨我国加息政策出台的条件和效果,进而对近期出台加息政策的可能性给出一个基本的研判。 　　一、1990-2008年我国利息率经历了五轮调整周期 　　从1990年开始至今,我国利率经历了五轮、25次调整,两轮加息共10次,三轮降息共15次。分析25次利率调整,我们发现主要有以下几个基本特征: 　　第一,从利率调整周期持续时间看,前两个调整周期分别持续3年后出现调整,后两个周期分别持续了8年、4年后出现调整,且从前四轮调整的趋势看,持续的时间有所延长。最后一轮调整周期至今为止持续1年半左右的时间,按照我们的判断这一轮降息周期即将结束,目前的讨论集中在新一轮加息周期将在何时启动。 　　第二,从利率调整次数看,前两轮调整无论是降息还是加息均只调整了2次;后两轮调整分别调整了8次,第五轮调整了4次,总体来看调整的次数增多,政策出台更加密集。 　　第三,从整体利率水平看,呈现出下降的态势。以一年期存款利率为例,前两轮调整的峰值和谷值分别为10.98%和7.56%,第三轮的峰值和谷值分别为9.18%和1.98%,第四轮和第五轮的峰值和谷值分别为4.17%和2.25%。 　　二、历次加息政策出台的背景和条件 　　总体而言,利率政策调整与宏观经济周期步调大体一致,是应对当时国民经济运行中存在的突出矛盾做出的政策调整。 　　(一)第一轮调整 　　1989-1991年的市场疲软、经济滑坡。从1988年的第四季度起,中国开始对经济实行严厉的“治理整顿”,GDP增速迅速下降。1989年,全社会固定资产投资比上年减少11%(扣除物价因素,实际接近20%),零售物价总水平同比上涨17.8%,GDP仅增长4.1%,商品销售由上年过快增长转向局部疲软,1989年经济增长率仅为4.2%,1990年为3.8%,成为改革开放以来最慢的增长率。为防止经济进一步下滑,货币政策有所松动,一年多的时间里先后3次调低了存贷款利率。 　　(二)第二轮调整 　　1992年初,新一轮经济过热再次出现。1992年经济增长14.2%,创改革开放以来次高记录。1993―1994年,GDP增长速度分别保持在13.5%和12.6%的水平。到1993年,由于投资急剧膨胀,特别是全国掀起了一股房地产热和开发区热,全社会固定资产投资???比增长61.8%,商品零售价格同比上涨13.2%,居民消费价格同比上升14.7%。到1994年,商品零售价格同比上涨21.7%,创下建国以来的最高记录,出现了改革开放以来最严重的通货膨胀。1993年6月开始,中央银行按照中央的“紧缩”要求,采取了带有严厉行政色彩的信贷控制措施,1994年实行“继续从紧”的货币政策,于1993年5月和7月两次提高存贷款利率。 　　(三)第三轮调整 　　自1996年经济开始出现减速,GDP增长由1995年的10.9%下滑至10%,1997年进一步下滑至9.3%。受亚洲金融危机的冲击,从1998年开始出现了经济大幅下滑、物价下降等现象,遭遇改革开放以来的第一次通货紧缩。从1997年10月开始,中国物价总水平开始下滑,到1998年,全社会商品零售物价指数上涨率出现负增长,为-2.1%;1999年进一步下探到-3%。生产能力也出现明显过剩。据第三次工业普查资料,早在1995年,主要工业品生产能力利用率充分的只占36.1%,并且集中于能源、原材料和部分名优产品;产能闲置1/5―1/3的占27.2%;闲置一半的占18.9%;处于停产半停产状态、产能利用不到一半的占19.1%。1997年,工业企业中亏损企业占25.6%,亏损企业数比上年增加5.68%。国有工业企业中亏损企业占39.2%。国内需求明显不足。1998年上半年,中国供不应求的商品为零,供过于求的商品达25.8%,供求平衡的商品占74.2%。到1999年,社会供需总量已经明显不平衡。为了应对金融危机的冲击,抑制日益加深的通货紧缩趋势,中国从1998开始,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,启动国内需求。一直持续到2002―2003年,逐步改变了经济减速和物价负增长的局面。在此期间,为启动总需求从1996年到2002年,央行连续8次降低银行存贷款利率,其中,1998年在9个月内降息3次,一年期存款利率由5.76%下调到3.78%。 　　(四)第四轮调整 　　自2003年开始,在国内外各种因素的推动下,我国经济在走出通货紧缩的阴影后不久,出现了煤电油运紧张、部分地区和行业固定资产投资增长过快等“局部过热”苗头。工业和固定资产投资、外贸出口分别在15%和20%、30%以上的高增长轨道上运行。反映通货膨胀水平的消费价格指数(CPI)从2003年1月开始“由负转正”,初步走出通货紧缩阴