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我国上市公司资本结构问题成因及其优化 　　（海门市广播电视台，江苏海门226100） 　　摘要：目前，我国上市公司的资本结构存在外源融资较多、内源融资较少，债务融资较少、股权融资较多，流动负债较多、长期负债较少等问题。我国资本市场发展不完善、公司治理结构不健全、公司利润分配不合理等是导致上述问题的主要原因。为了优化我国上市公司的资本结构，必须完善资本市场结构，完善公司治理结构，努力提高公司的盈利水平。 　　关键词：上市公司 资本结构 资本市场 公司治理 财务杠杆 　　中图分类号：F275 文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０11）26－０040－03 　　资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构关系到企业的综合资本成本率、企业价值与企业风险，对上市公司而言，还关系到公司的股票价格。研究我国上市公司资本结构问题，对于降低我国上市公司综合资本成本率、提高公司价值、维护广大投资者利益有重要意义。 　　一、我国上市公司资本结构的现状及问题 　　资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构专指长期资本结构。笔者从广义角度，以农林牧渔、水电煤气和批发零售三大行业为例，分析我国上市公司的资本结构。 　　为了分析问题的方便和可比性的需要，笔者在选取样本时，只选择了在深圳交易所主板A股市场上市的上述三个行业的公司，其中剔除了ST公司以及2006年12月31日以后上市的公司。在计算分析各项资本结构指标时，将同一个行业所有样本的各项资产项目和负债项目分别加总，即把同一行业的多家公司看成一个整体。 　　下列表1―表3中各项指标的计算公式为：银行信贷占比=（短期借款+长期借款+ 1年内到期的非流动负债）／总资产×100%；商业信用占比=（应付票据+应付账款+预收款项）÷总资产×100%；权益资本占比=股东权益÷总资产×100%；债券融资占比=应付债券÷总资产×100%；其他占比=100%-银行信贷占比-商业信用占比-权益资本占比-债券融资占比。 　　表1―表3显示，农林牧渔行业、水电煤气行业、批??零售行业这三个行业之间的资本结构存在着显著差异。从负债来看：2006―2009年，银行信贷在水电煤气行业比较受青睐，比重在40%以上，最高达到47.91%；农业类上市公司次之，维持在24%～34%之间； 　　批发零售行业低于20%，最低仅为11.13%。究其原因，水电煤气行业历来是关系国计民生的基础性行业，国家对基础性行业扶持力度比较大，企业破产的可能性较小，所以在我国以国有银行为主以及国家宏观经济政策支持下，银行对水电煤气行业提供了较多的贷款。商业信用在批发零售行业的资本结构中占有优势，4年平均近37%，这与批发零售业的行业特征有着不可分割的联系。我国近几年的消费零售总额增长较快，这为批发零售企业的快速发展带来了难得的发展机会。因而，其具有较高的成长性，且资金周转速度快，供应商愿意将商品赊销给批发零售企业，因为他们认为企业有能力如期还款。商业信用在其他两个行业资本中的比重大体相似，均在5%～10%之间。再从权益资本来看：三个行业的比重也有差异，2006―2009年，农林牧渔行业比重最高，在48%～59%之间；水电煤气行业次之，在37%～47%之间；批发零售业则在36%～41%之间。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　尽管上述三大行业上市公司的资本结构存在一定的不同之处，但从表4可以看出，它们也都存在以下共同的问题。 　　（一）外源融资较多，内源融资较少 　　本文所讲的内源融资主要指企业的留存收益。内源融资比重的计算方法是将企业留存收益即盈余公积与未分配利润之和除以总资产。内源融资成本较低、风险最小、方便自主，应作为企业首选的资金来源。但在我国情况并非如此，近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，我国上市公司的融资顺序表现为外部股权融资、短期债务融资、长期债务融资，最后是内部融资；表4中的数据也正体现了这一特征。2006―2009年，三大行业内源融资的比重均没有超过14%。 　　（二）债务融资较少，股权融资较多 　　我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高，但在外部融资中倾向于股权融资，债务融资发展缓慢。从表4看出，2006―2009年，虽然上述三大行业的资产负债率在41%～64%之间，其中水电煤气和批发零售业都超过了50%，但与西方发达国家相比，我国上市公司的资产负债率还是偏低的，如美国上市公司的资产负债率一般在60%左右，日本在70%左右，而德国、法国则在70%以上。这说明我国