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我国公司债市场完善基础分析 　　中图分类号:F830.2 文献标识码:A 　　内容摘要:自2007年9月成功发行首单公司债以来,我国公司债市场在发行数量、审批制度、品种等方面不断完善。当前,随着利率水平的下调与利率结构的不断趋于合理,我国大力发展公司债迎来大好时机,本文从公司债融资的激励相容角度分析债券融资临界条件,探析完善我国公司债市场的宏微观基础。 　　关键词:信息不对称性 公司债 激励相容 临界条件 　　 　　激励相容条件概述 　　 　　当前随着通胀压力的加大,中国人民银行可能会采取紧缩政策,使处于加息通道预期中的公司债市场收益率不断上移,公司债收益曲线扁平化加剧。公司债利率的提高可能增强公司债市场中信息不对称性现象。为确保拥有信息优势的一方(通常称为代理人)按照契约的另一方(通常称为委托人)的意愿进行活动,必须满足激励相容条件,公司债才能减少逆向选择与道德风险。即契约应具有如下的特征:在代理人所有可以选择的行动中,选择委托人意愿的行动可以使得代理人的效用最大化。本文探讨如何满足激励相容条件,使企业选择稳健经营,从而增加投资者的投资信心与投资需求,这对完善公司债市场至关重要。 　　 　　公司债融资的激励相容条件分析 　　 　　(一)企业仅存在自有资本无银行信贷时 　　企业自有资本对债券融资和银行贷款有重要影响。在有限责任和债权人有优先索取权的情况下,如果企业经营不善,企业的资本金将受到损失,与企业无资本金的情况相比,这会减少企业采取机会主义行为的收益,从而降低道德风险。 　　模型1:假定一个企业家是理性的风险中性者,拥有一定的资本金A万元,从债券市场筹集资金100-A万元并承担有限责任。投资者可接受的利率为6%。企业融资(100-A)万元可能进行两种不同类型的投资方案。方案一是企业家稳健经营,企业能较稳定地获得10万元的收益;方案二是企业家冒险经营,企业或者赚取26万元的收益,或者亏损其自有资金A万元,其中盈亏的概率各占一半。要求最低的自有资本为多大时,才能促使企业选择稳健经营。 　　设函数F(A)=[10-6%(100-A)] -{0.5[27-6%(100-A)]-0.5A}=0.47 A-6 　　要激励企业家选择方案一,资本金A必须满足??件:即在一定的利率水平下,企业家选择稳健经营方案的收益应大于冒险经营的收益。即:F(A)=0.47A-6 0 　　解得:A 12.8 　　由此,得出企业自有资本越多,企业家越愿意选择稳健经营方案。 　　降低利率可以增加稳健经营对企业家的吸引力。在模型1的基础上,分析公司债融资成功的最高利率(设公司自有资本为A =16万元)。 　　设函数F(r)=[ 10-(100-16 )r]-{ 0.5[26-r(100-16)]-0.5×20}=-42r+5 　　要激励企业家选择方案一,利率r必须满足条件:即在一定的利率水平下,企业家选择稳健经营方案的收益应大于冒险经营的收益。则:F(r)=-42r+5 0 　　解得: r0.5[20-r(100-16)]-0.5×16 　　解得:r 0.5[36-r(100-16)]-0.5×16 　　解得:r 0.5[24-5%L-3%(100-A-L)] -0.5A 　　103 A700+2L 　　若L=10.5 　　解得:A 7 　　 　　模型对进一步完善公司债市场的启示 　　 　　(一)政府宏观调控对于发展当前债券市场具有重要的引导作用 　　市场利率的高低是债券融资成功与否的关键因素之一。从理论上讲,央行通过对商业银行超额准备金水平的影响和基准利率的调整,影响货币市场和债券市场各品种的收益率水平,由于债券和贷款资产在商业银行资产方的可替代性,债券收益率水平的变动间接推动各品种贷款利率水平的上升,影响整个社会的融资成本,进而改变社会总需求。为此,央行应不断强化公开市场操作,更加注重预测和引导市场利率走势,灵活调控商业银行的超额准备金水平,为完善货币政策传导机制积极创造条件。同时,央行应有组织地推进利率市场化进程,完善市场化的利率水平与利率结构,增强利率这一价格调控机制在金融市场资源配置中的基础性作用。 　　(二)企业自有资本直接影响其债券融资的可行性 　　著名的MM理论认为:税率、破产成本、财务风险成本以及信息的完整性等诸多因素都会影响资本成本与资本结构。在信息不对称性下,企业自有资本金比例,直接影响企业采取机会主义行为的收益。一般来说,企业资本金较高,可以降低其道德风险。因为企业自有资本越高,外部融资的风险补贴就越低,债券融资者与投资者之间的潜在利益冲突就越小。这样,在一个日趋成熟的金融体系中,资本金较高的企业将选择成本较低的直接融资。资本金较低的企业将不得不以较高的利率从银行取得