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我国外汇市场货币市场和资本市场联动性研究 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：随着我国资本市场的不断发展和成熟，利率改革的深化，外汇管理体制的改革，我国外汇市场、货币市场和资本市场的联动性加强。本文拟运用协整检验和Granger检验，对2005年汇改以后的汇率、利率和股价关系进行了实证研究，来验证其联动性及其强弱程度，以期对投资者进行投资决策提供理论指导。研究结果表明，我国的利率、汇率和股价存在长期稳定的协整关系，股价与汇率之间呈现明显的负相关关系，汇市对股市有单向引导作用，股市对汇率没有影响，利率对股价有影响作用，但不是很敏感。 　　关键词：利率 汇率 股价 联动性 　　 　　股票是一种所有权凭证，本身是没有价值的，其价格是虚拟的，它之所以有行市，是因为它能给持有人带来收入。而利率是货币市场资金的价格，汇率代表了一国货币的购??力，是外汇市场的价格。同样数量的资金，既可以投资股市，也可以投入货币市场和外汇市场，这样，股价与利率、汇率就发生了显而易见的联系。 　　随着我国资本市场的不断发展和成熟，利率市场化改革的深化，外汇管理体制的改革和人民币可兑换进程的加快，我国外汇市场、货币市场和资本市场的联动性加强，汇率、利率和股价的关系日益受到了广大研究人员和投资者的关注，本文拟运用协整检验和Granger检验，对2005年汇改以后的汇率、利率和股价关系进行实证研究，来检验我国金融市场的联动性及其强弱程度，以期准确把握我国经济发展趋势，对投资者进行投资决策提供理论指导。 　　 　　我国金融市场中汇率、利率与股价指数的内涵 　　 　　在金融价格指数体系中，股票价格指数是宏观经济运行的“晴雨表”，反映了股市总体价格变动和宏观经济未来变化趋势。目前在我国比较有名的是上证综合指数和深圳综合指数等。从沪深股市发展历史过程看，沪深股市的波动显示了很强的同步性，因此本文计量分析中选取上证综合指数作为研究对象。 　　从我国的实际情况来看，我国的利率基本上属于管制利率类型，表现为利率由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理。我国虽从1980年开始逐步实行浮动利率的办法，但真正利率决策部门或者整个利率体系的主体仍然是中央政府。可以说，管制利率的格局至今并没有多大变化，这是我国国情决定的。 　　汇率作为一个国家外汇的价格，反映一个国家商品与国外商品之间的相对价格，它是外汇市场的指示器。2005年我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着改革开放的不断深化、市场经济的不断发展，人民币汇率对我国国民经济产生的作用日益凸显。而如今面对人民币巨大的升值压力，我国政府如何让人民币汇率升值软着陆显得现实而急迫。 　　随着世界经济一体化以及全球金融一体化进程的不断深入，汇率与股价作为股票市场与外汇市场的价格，两者之间的关联性正在增强。2005年的股权分置改革和汇率改革，使我国的汇率更加富有弹性，股票价格形成也逐渐与世界市场接轨，股价和汇率间的关联关系，资本市场和外汇市场的联动性，必然会影响着我国资本市场与外汇市场的稳定。汇率的变动常常通过基础货币的变动传递到股市，其传递过程可以归纳如下：一国货币的贬值，表明该国未来的投资风险增加，同时投资的收益减少，投资者开始对该国的投资前景担忧，当这种担忧达到一定程度时，投资者就会逐渐将该国的投资资金转移到其他更加安全的国家，从而使得该国的资金外流，货币的供应量开始减少；与此同时，为防止货币的进一步贬值和控制资金的外流，政府会通过抛售外汇储备，买入本币来进行干预，但这又会进一步减少本国的货币供应量，货币供应量的不足，促使利率上升，而利率的上升增加了公司融资的成本，减少了公司的利润，进而使其股票价格下降。 　　 　　 　　目前，国内外对利率与股价、汇率与股价的关系的单方面理论研究很多，但是对利率、汇率与股价的关系实证综合性研究较少，本文拟采用协整和Granger因果关系分析利率、汇率对我国股价的影响，以检验我国外汇市场、货币市场和资本市场的联动性及其强弱程度。 　　 　　数据说明与计量工具的使用 　　 　　自2005年7月，我国人民币汇率改革后，人民币汇率进行调节、有管理的浮动。在此之前，人民币汇率固定在1美元=8.27人民币元，上下波动的幅度极少，因此，本文选择样本区间为2005年7月-2010年9月共63个观测值，以上证综合指数SZ，利率R和汇率F（直接标价法）为研究对象，上证综合指数选取的是月数据收盘价，汇率选取的是100美元兑人民币的期初价，利率选取的是1-3年贷款利率。为了消除数据的异方差性，本文研究中对所有变量均采用对数形式，分别记为lnSZ，lnR，lnF，这样可以克服数据数量级不同的影响，可以避免变量前的系数因单位不同而造