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高端消费品的春天--快速成长的珠宝首饰行业 2011 年 7 月 4 日 小盘股 研究部 高端消费品的春天李永喜1 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010002 liyongxi@cicc4.cn 快速成长的珠宝首饰行业 投资提示： 随着经济的发展和财富的积累，中国消费升级不断推进，目前已经进入了消费多样化阶段。中产阶级的崛起和富裕人 群的增加推动了高端消费品市场快速发展，尤其是中国有消费传统的珠宝首饰消费增速远远领先于其他消费行业。行 业龙头公司均迎来高速发展良机，重点关注老凤祥（600612.SH，推荐）、潮宏基（002345.SZ，审慎推荐）和明牌珠 宝（002574.SZ，审慎推荐）。 理由： 迅速崛起的中国珠宝首饰市场有望成为全球最大的市场。2000 年以来，中国政府逐步放开了对黄金等贵金属的行政管 制，全面市场化的珠宝首饰市场迎来了快速成长，过去八年金银珠宝零售总额年均复合增长 31%。目前行业规模达到 2200 亿元，仅次于美国位居全球第二位。与文化相近的亚洲国家相比，我国人均珠宝首饰消费量远远落后。随着人均 可支配收入的提高、婚庆市场的繁荣，我国珠宝首饰消费市场将继续保持快速的增长。预计未来 5 年行业增速将保持 在 15%，市场规模将超过 4000 亿元。 行业集中度较低，品牌化过程为龙头公司提供扩张良机。行业龙头的市场份额均不超过 10%，规模最大的三家企业市 场份额合计由 2009 年的 15.2%提高至 2010 年的 19.5%，显示行业集中度正逐步提升，首饰消费“品牌化”的趋势非常 明显。在此过程中，规模领先或者能够借助资本市场融资迅速扩张的行业龙头将获得行业规模扩大和市场份额提高的 双重利好，值得重点关注。 估值与建议： 老凤祥（600612.SH，推荐）：拥有 160 多年历史的百年老店有望借助上市公司平台由区域品牌打造成全国品牌。行业 景气依旧，业绩增长有望不断超出预期，未来两年收入和净利润复合增长 29%和 43%。自营旗舰店建设以及零售模式 推广将提升高毛利零售业务占比和整体盈利能力。我们上调公司盈利预测 9%，同时上调目标价至 41.976 元，重申“推 荐”评级。 潮宏基（002345.SZ，审慎推荐）：公司为设计领先、精耕渠道的 K 金首饰龙头。独特的差异化竞争优势以及迅速扩张 的自营销售渠道将驱动公司 09~12 年收入和净利润复合增速分别达到 43%和 34%。目前股价对应 2011～2012 年的市 盈率分别为 35.3x 和 25.7x，作为国内珠宝首饰行业新秀，经历上市之后几年的快速门店扩张后，拥有渠道优势的潮宏 基将迎来稳定的快速增长阶段。鉴于估值在目前的市场环境中暂无优势，我们首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。 明牌珠宝（002574.SZ，审慎推荐）：公司为产业链完成、铂金优势明显的珠宝首饰龙头企业。上市融资后，公司将加 快门店扩张步伐，同时产能也将扩大近一倍。未来两年收入和净利润复合增速分别为 34%和 32%，剔除 2010 年的非 经常性损益影响，净利润复合增速达到 46%。目前股价对应 2011 和 2012 年市盈率分别为 25x 和 18x。按照 2011 年 30x 目标市盈率，给予目标价 33.2 元，潜在上涨空间 20%。首次关注给予“审慎推荐”评级。 风险： 金价大幅波动导致公司盈利低于预期；市场下跌，估值水平下降。 公司估值表 公司名称 代码 投资评级 股价 总市值 CAGR 2011-7-1 （亿元） 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 10~12 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 老凤祥 600612.SH 推荐 34.74 116.5 0.9 1.4 1.8 125% 60% 27% 43% 39.9 25.0 19.6 7.0 5.5 4.3 潮宏基 002345.SZ 谨慎推荐 26.54 47.8 0.6 0.8 1.0 22% 31% 37% 34% 46.3 35.3 25.7 1.8 1.6 1.4 明牌珠宝 002574.SZ 谨慎推荐 27.52 66.0 0.9 1.1 1.6 46% 22% 42% 32% 30.5 24.9 17.5 7.2 1.8 1.6 PBEPS 盈利增长(%) PE 1报告贡献人：彭颖 pengying@cicc.cn 中金公司研究部：2011 年 7 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 奢侈品消费市