新形势下我国财政政策与货币政策路径选择.doc

新形势下我国财政政策与货币政策路径选择 　　◆ 中图分类号:F810 文献标识码:A 　　内容摘要:美国次贷危机引发的国际金融危机席卷全球,导致全球主要金融市场急剧动荡,并蔓延至实体经济。在经济全球化日益加深的背景下,这场金融危机严重打击了各国投资者和消费者的信心,世界经济增长明显放缓。在此背景下,系统深入地研究中国财政政策与货币政策在开放经济条件下的协调与配合问题,具有重要的理论和现实意义。 　　关键词:次贷危机 税收调整 财政政策 货币政策 路径选择 　　 　　财政政策与货币政策作为政府主要的两大宏观政策工具,其协调配合研究在国内已经引起充分重视。但对于开放经济状态下财政货币政策的协调研究却不多。经济全球化特别是2007年8月以来的美国次级按揭贷款支持证券危机(简称“次贷危机”)为我国还不够成熟的宏观经济政策增添了更加复杂的因素。这些因素的存在更需要各种??观经济政策之间的协调配合,也就更需要我国对宏观经济政策可能产生的效果进行深入分析,为政策制定提供理论依据。因此,较为系统深入地研究财政政策与货币政策在开放经济条件下的协调配合问题,具有重要的理论和现实意义。 　　 　　美国次贷危机的影响及原因分析 　　 　　2007年4月,以美国新世纪房屋贷款公司申请破产保护为开端,美国次级按揭贷款的市场风险开始显现,随后风险迅速向以次级按揭贷款为支持的各类证券化产品的持有者转移,迅速引发了全球范围金融市场动荡,形成了一场影响全球的金融危机。 　　(一)重要影响 　　次贷危机以来,“美金、黄金、黑金”等“三金”的大幅波动和连破纪录的激烈表现给国际货币体系带来了不容忽视的影响。经济周期错配、霸权非稳定性和制度安排缺失是“三金异动”、金融生态恶化的深层成因。这毫无疑问引致了中国经济增长的外部风险,但在更深入参与国际货币体系重建的过程中,中国可预期的有所作为将为一个全新的全球金融生态生成提供帮助,并给中国经济的“实力崛起”带来有利支撑。 　　国际货币体系紊乱毫无疑问引致了我国经济成长的外部风险,国际贸易开展受到标价货币波动的震动,外汇储备管理受到资产结构异动的约束,汇率制度改革受到国际压力加大的掣肘,通货膨胀治理受到全球通胀失控的作用,经济增长转型受到金融风险积聚的影响。虽然不确定性的整体增强给中国内部均衡和外部均衡的同时实现带来了诸多挑战,但值得强调的是,挑战之中也有机遇,中国财政部和货币当局稳中适度的稳健操作将为中国国际形象和国际影响力的提升提供助力,在调整中稳健前行的中国经济发展模式也将为人民币逐步国际化形成支撑。在更多、更有效、更深入地参与国际货币体系稳定重建的过程中,随着中国主权基金管理逐步迈向国际化,中国可预期的有所作为将为一个有弹性的、多边制衡的、保障制度完善的、内生风险较小的全球金融生态生成提供帮助,并给中国经济在贡献度增强过程中的“实力崛起”带来有利效应。 　　(二)原因分析 　　美国次级按揭贷款支持证券危机的产生有其深刻的经济背景,其中以资产证券化为代表的金融创新工具被过度滥用,导致市场机制的失灵为此次危机埋下了伏笔。在传统模式下,商业银行发放贷款的风险只能通过贷前审查、抵押担保等方式控制,不能完全规避的风险还需要银行用风险准备金和自有资本来承担。利用资产证券化方式,商业银行可以将各类贷款证券化,形成以个人住房抵押贷??为基础的抵押支持证券(MBS)、资产支持证券(ABS)等一系列证券化产品,从而将贷款风险通过证券市场转移给投资者。随着贷款风险的转移,商业银行因贷款占用的资本得到释放,回收的资金可以继续扩大贷款。在这一模式下,商业银行的放贷能力明显提高,除了放贷规模扩大以外,放贷的对象也得到了扩展,一些传统模式下不可能得到贷款的客户也成为了商业银行重要的贷款对象,比如次级按揭贷款的客户、私募股权投资基金等都成为了银行的重要客户。 　　在全球流动性过剩的背景下,众多机构投资者对投资收益的追求保证了此类证券化产品的需求。相当长一段时间,全球金融市场各类资产波动率较低,风险溢价处于收紧的趋势,由于历史上较低的违约记录和相对较高的收益率使得保险公司、养老基金等机构投资者对MBS和ABS此类固定收益证券有较高的需求,这一方面促进了商业银行进一步拓展贷款规模,创设更多的MBS和 ABS,另一方面也促进了债务抵押担保证券(CDO)的发展。 　　所谓CDO是指以MBS、ABS等固定收益证券为基础资产发行的资产支持证券,通常CDO主要以MBS和ABS对应的非投资级别的次级证券进行创设。在传统MBS和 ABS中,通过证券分层来实现信用增强是通常做法,即以特定资产支持的MBS和 ABS证券被区分为优先(Senior)、夹层(Mezzanine)和次级(Junior)三类,特定资产产生的现金流首先用于保证优先级证