紧缩缓解下多元进入风险与机遇多元进入2012年度投资策略.pptVIP

汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 多元金融2012年投资策略 紧缩环境下多元金融的风险与机遇 目 录 一、信贷紧缩影响多元金融行业周期 二、证券业底部回升趋势明确 三、信托业的结构优化与风险过滤 四、租赁业融资瓶颈与持续发展 五、寻找超行业周期的投资标的 信贷环境影响多元金融业周期 图2：月度新开户变动情况（单位：万户） 图3：2008年以来季度股基交易额与新发地产信托情况 资料来源：信托业协会，长江证券研究部 紧缩环境下实体经济对信托、租赁等多元金融的融资需求旺盛，例如2011前三季度新增房地产信托达3217亿元，同比增长46%。 而信贷紧缩对流动性的抑制、及投资者对非证券类理财产品的偏爱，导致A股市场低迷，开户减少。前10个月股基交易额同比下降11%，9月以来日均成交不足1500亿元。 图1：近年来信贷增速及M1、M2变动情况 资料来源：长江证券研究部 信贷紧缩下多元金融板块表现分化 图5：上市券商季度收入及净利润（单位：亿元） 图6：信托业季度收入及利润变化（单位：亿元） 资料来源：长江证券研究部 图4：券商与信托指数较大盘（沪深300）表现 资料来源：长江证券研究部 多元金融企业的股价及业绩出现分化。截至目前，券商股指数仅超大盘0.55%，而信托股相对大盘的表现由年初-0.87%升至25%。 前三季度上市券商实现净利润147亿元，同比下滑27%，而信托业实现利润总额185亿元，同比增长143%。 2012年信贷仍较紧缩环境下，多元金融业迎来周期机遇，也面临着扩张中的风险释放压力。 目 录 一、信贷紧缩影响多元金融行业周期 二、证券业底部回升趋势明确 三、信托业的结构优化与风险过滤 四、租赁业融资瓶颈与持续发展 五、寻找超行业周期的投资标的 证券业底部回升带来阶段投资机遇 图7：沪深两市月度流动市值及日均交易额变动 图8：2011年初至今券商股的阶段性反弹 证券业底部回升趋势明确。佣金费率企稳，以及投行、资管、融资融券等业务量增长带来的券商业务结构优化，成为证券业发展新动向。 紧缩环境下也蕴含阶段性机遇，截至2011年10月31日，A股流通市值较年初减少4.4%，但在新业务推出和宏观政策微调时期，券商股分别在2011年2月中旬和9月中旬迎来了阶段性反弹。 在2012年信贷相对紧缩的环境下，由于其他理财类产品收益率仍较高，预计社会资金对证券市场的偏好度难以大幅提升，因此A股资金面并不会特别宽裕；但随着经济增速的回升和宏观政策的微调，券商股有阶段性表现机会。 资料来源：长江证券研究部 行业新趋势：佣金费率企稳 2010年三季度以来，随着佣金新政贯彻落实，以及网点竞争格局日趋均衡，行业佣金费率环比降幅逐渐收窄，佣金费率企稳趋势明显，2011年以来行业佣金费率水平稳定在0.08%左右。 上市券商佣金费率也逐步企稳。2010年三季度至2011年一季度，上市券商佣金费率环比降幅分别为8.80%、6.71%和5.24%，而2011年二季度佣金费率环比上升0.27%，三季度由于成交量持续下滑，佣金费率环比略微下滑0.45%。 图9：2008年以来行业佣金费率变动情况 图10：2010年以来上市券商季度佣金费率及环比 资料来源：长江证券研究部 行业新趋势：业务和收入结构改善 券商业务结构逐渐优化。一方面，投行及资管业务收入占比显著提升。上市券商投行及资管收入占比分别由2009下半年的4%和2%，提升至2011年三季度末的15%和4.5%。 另一方面，融资融券余额的增加，带来融资融券利息收入的增长，以及利息净收入占比的稳步提升；2011三季度末上市券商利息净收入占比达16%，业绩稳定器效应不断增强。 图12：两市融资融券余额月度变动情况（单位：亿元） 图13：投行、资管及利息净收入占比变动情况 资料来源：长江证券研究部 图11：上市券商投行及资管从业人员变动情况 存在的问题：成本高、创新慢 过去两年网点快速增长导致成本费用急剧上升，特别是在营业收入同比下滑的影响下，上市券商费用收入比由2009年初的35%提升至2011年三季度末的51%。 券商仍未改变以经纪、投行及自营为主的传统盈利模式，2011年前三季度经纪、投行与自营收入占比达66%，直投、股指期货和融资融券等新业务贡献比重较小。 图14：2009年至今上市券商费用收入比变动 图15：上市券商业务及管理费用变动 图16：上市券商收入结构 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 选股标准之一：主业份额逆市增长 经纪份额增长较快的券商股价表现较好。2011年以来中信、海通市场份额增幅居上市大券商前列，中小券商中兴业的份额增长较快。 就佣金费率变动而言，基数较低的光大、中信等券商前三季度佣金费率降幅相对较小。 就代理买卖证券款变动看，截至2011